Типы портфельных ценных бумаг и инвестиционных стратегий

 

Портфельная стратегия коммерческого банка строится на основе включения в фондовый портфель максимального количества ценных бумаг. Она тесно связана с общими направлениями развития фондового рынка. В условиях активизации фондовых операций на вторичном ранке вопросы формирования портфеля ценных бумаг особенно актуальны, так как позволяют обеспечить конкретные интересы инвесторов.

Инвестиционный портфель - это совокупность ценных бумаг, принадлежащих предприятию, различного срока погашения и неодинаковой ликвидности.

Теория портфеля предполагает оптимальное построение инвестиционной программы, которая позволяет предприятию при имеющемся в его распоряжении капитале получить ожидаемый доход при минимальном риске. Инвестиционный портфель формируется на основе диверсификации вложений. Это означает, что чем большее количество ценных бумаг включено в портфель, тем более высокий доход в общем объеме даст рост одного из них.

Конкретные портфели могут иметь:

- односторонний целевой характер;

- сбалансированный характер, если имеется в виду, что в портфеле аккумулируются ценные бумаги, приобретенные для решения различных задач, и в целом его содержание соответствует балансу целей, которых придерживается инвестор;

- бессистемный характер, если на фондовом рынке России приобретение ценных бумаг осуществляется хаотично, без ясно выраженной цели и если портфель носит разрозненный характер. В данном случае риски владельца портфеля особенно велики.

Портфель может состоять из бумаг одного вида, а также изменять свой состав и структуру путем замещения одних ценных бумаг другими. С учетом характеристик видов ценных бумаг инвестор формирует свой фондовый портфель, соблюдая определенный баланс между существующими риском и доходностью за каждый период времени. Тип портфеля - его обобщенная характеристика с позиций задач, стоящих перед ним, или видов ценных бумаг, входящих в портфель. На практике существует следующая классификация портфелей: роста, дохода, рискованного капитала, сбалансированные, специализированные, стабильного капитала и дохода, краткосрочных ценных бумаг, долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом, региональные и отраслевые.

Портфель роста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке курсовой стоимости. Цель такого портфеля - увеличение капитала инвестора. Поэтому владельцу портфеля дивиденды могут выплачиваться в небольшом объеме.

Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов. Отношение стабильно выплачиваемого дохода к курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в такой портфель, растет немного медленнее, чем величина дохода (процента или дивиденда).

Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг молодых компаний или предприятий "агрессивного" типа, выбравших стратегию быстрого расширения производства товаров (услуг) на основе современных технологий.

Сбалансированный портфель состоит из ценных бумаг с различными сроками обращения. Его цель - обеспечить регулярность поступления денежных средств по различным ценным бумагам.

Специализированный портфель означает ориентацию инвестора на вложение средств в специальные финансовые инструменты (фьючерсы и опционы).

Портфель краткосрочных ценных бумаг формируется исключительно из высоколиквидных фондовых инструментов, которые могут быть быстро реализованы. Портфель долгосрочных фондов с фиксированным доходом ориентирован на частные долгосрочные облигации (со сроком обращения свыше пяти лет). В него также могут включаться вложения в акции других компаний. Региональные и отраслевые портфели включают ценные бумаги, выпускаемые отдельными регионами (как частные, так и муниципальные), либо ценные бумаги компаний, участвующих в данной отрасли экономики и обеспечивающих высокую доходность по ним.

Портфель иностранных ценных бумаг предусматривает вложения только в фондовые инструменты частных иностранных компаний, составляющих основу инвестиционного портфеля.

Следует отметить, что инвесторы в России используют первые три типа портфеля, так как они являются менее рискованными при выборе инвестиционной стратегии.

По соотношению риска и дохода портфели подразделяются на следующие виды:

- портфель агрессивного инвестора. Его цель - получение значительного дохода при высоком уровне риска (выбираются ценные бумаги, курс которых существенно изменяется в результате краткосрочных вложений для получения высокой прибыли);

- портфель умеренного инвестора. Позволяет при заданном риске получать приемлемый доход;

- портфель консервативного инвестора. Предусматривает минимальные риски при использовании надежных, но медленно растущих по курсовой стоимости ценных бумаг. Гарантии получения дохода не поддаются сомнению, но сроки получения различны.

В настоящее время портфельный доход получил широкое распространение на фондовом рынке России. Большинство предприятий использует этот метод для работы с частными инвесторами (в частности, из-за слабого развития рынка трастовых операций).

Главную роль при этом играет информация, одинаково важная для принятия решений агентом (банком) и доверителем (клиентом). Особое внимание целесообразно уделить динамике курсовых колебаний (периодичность и величина среднеквадратичного отклонения), взаимосвязи происходящих изменений ситуации у эмитента и курсовых колебаний фондовых инструментов.

Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других финансовых активов. Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность, доходность вложений, их рост и ликвидность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального соотношения между риском и доходом.

По мнению автора, можно представить следующие этапы формирования портфеля ценных бумаг:

- выбор оптимального типа портфеля;

- оценка приемлемого сочетания риска и дохода;

- определение первоначального состава портфеля;

- выбор схемы дальнейшего управления портфелем.

В работе по формированию портфеля целесообразно учитывать фактор переоценки стоимости акций, обусловленный сильной изменчивостью конъюнктуры на фондовом рынке, а также финансового состояния эмитентов.

Разработаны минимальные стандарты, дающие представление о пороге безопасности и, следовательно, о способности компаний выполнять финансовые обязательства перед инвесторами. Они используются аналитиками для установления того минимального уровня, выше которого ценные бумаги считаются привлекательными.

Стандартными показателями являются:

- обеспечение процентных платежей (процентное покрытие);

- способность компании погасить задолженность;

- отношение долга к акционерному капиталу;

- обеспечение долга активами;

- независимая оценка платежеспособности и др.

Определив инвестиционные качества ценных бумаг, инвестор обязан оценить такие факторы, как соотношение между рыночной ценой и доходностью, пригодность фондового инструмента для реализации целей портфеля, выгодность конвертируемости акций в облигации, налоговый аспект предстоящей покупки, возможные изменения ставки ссудного процента и др.

После совершения покупки целесообразно осуществлять мониторинг своего фондового портфеля, а также компаний-эмитентов.

 

2.3. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг
коммерческого банка

 

В условиях становления отечественного фондового рынка возникает необходимость определить методический подход к управлению портфелем ценных бумаг коммерческого банка. Цель таких операций - увеличение капитала и получение дополнительной прибыли.

В портфель могут включаться ценные бумаги одного типа (акции) или нескольких типов (акции, облигации, депозитные сертификаты, векселя, залоговые свидетельства, страховой полис и т д.).

Формируя портфель, инвестор исходит из инвестиционной стратегии и добивается того, чтобы он был ликвидным, доходным и обладал небольшой степенью риска. Основные принципы формирования инвестиционного портфеля: безопасность, доходность, ликвидность вложений, а также их рост.

Под безопасностью инвестиций имеются в виду страхование от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидностью понимается способность финансового актива быстро превращаться в деньги для приобретения недвижимости, товаров, услуг.

Ни одна инвестиционная ценная бумага не имеет всех перечисленных свойств, поэтому целесообразно выбирать "золотую" середину.

Если ценная бумага надежна, то ее доходность будет низкой, так как покупатели надежных ценных бумаг будут предлагать за них реальную цену.

Главная цель инвестора - достичь оптимального соотношения между риском и доходом. Оптимальный фондовый портфель - когда риск минимален, а доход вложений максимален.

Управление фондовым портфелем включает:

- формирование его состава и анализ структуры;

- регулирование его содержания для достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня минимизации связанных с ним расходов.

Цели портфельного инвестирования в западных корпорациях:

- получение дохода (процента, дивиденда, дисконта);

- сохранение акционерного капитала;

- обеспечение прироста капитала на основе курсовой стоимости ценных бумаг.

Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Например, если ставится цель получения высокого процента, то предпочтение отдается "агрессивным портфелям", состоящим из низколиквидных и высокорисковых ценных бумаг молодых компаний, способных принести высокий доход в будущем. Наоборот, если наиболее важными для инвестора являются обеспечение сохранности и увеличение капитала, то в портфель включаются высоколиквидные ценные бумаги, которые эмитированы известными компаниями.

В нестабильной инвестиционной экономике России система целей управления портфелем может видоизменяться и выглядит следующим образом:

- сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;

- приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя);

- доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам;

- расширение сферы влияния и перераспределения собственности, создание холдингов, финансово-промышленных групп и иных предпринимательских структур;

- спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового, рынка;

- производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков путем приобретения государственных краткосрочных облигаций с гарантированным доходом и т. д.).

К портфелю ценных бумаг предъявляются требования. Во-первых, выбор оптимального портфеля из двух возможных вариантов:

- портфель, ориентированный на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

- портфель, ориентированный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.

Во-вторых, установление наиболее выгодного для себя сочетания риска и дохода портфеля, т. е. удельного веса ценных бумаг с различными уровнями дохода и риска. Данная задача решается с учетом общего правила, действующего на фондовом рынке, - чем более высокий потенциальный риск имеет ценная бумага, тем более весомый доход она должна приносить владельцу, и наоборот.

В-третьих, оценка ликвидности портфеля, рассматриваемая с двух позиций:

- как способность быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с минимальными расходами на реализацию ценных бумаг);

- как способность акционерного общества своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля ценных бумаг (например, перед владельцами облигаций).

В-четвертых, определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом конъюнктуры, сложившейся на рынке ценных бумаг (спроса и предложения фондовых ценностей). С учетом структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным и консервативным. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленных акционерных компаний (корпораций).

Консервативный инвестор приобретает главным образом облигации и краткосрочные ценные бумаги, имеющие небольшую степень риска (табл.2).

Таблица 2

Структура фондового портфеля различных инвесторов, %

 

 

 

В-пятых, выбор стратегии дальнейшего управления фондовым портфелем.

Возможны варианты.

- каждому виду ценных бумаг отводится определенный фиксированный удельный вес в фондовом портфеле, который стабилен в течение времени (месяца). Поскольку на фондовом рынке происходят колебания курсовой стоимости ценных бумаг, целесообразно периодически пересматривать состав портфеля, чтобы сохранить выбранные соотношения между инвестиционными ценными бумагами;

- инвестор придерживается гибкой шкалы удельных весов ценных бумаг в общем портфеле. Первоначально он образуется из определенных весовых соотношений между видами ценностей. В последующем весовые соотношения корректируются исходя из анализа деловой ситуации на фондовом рынке и ожидаемых изменений характера спроса на ценные бумаги;

- инвестор активно использует опционные и фьючерсные контракты для изменения состава портфеля в благоприятном для себя направлении изменения цен на фондовом рынке.

В процессе инвестиционной деятельности могут меняться цели вкладчика, что приводит к изменению портфеля. Обновление портфеля сводится к пересмотру соотношения между доходностью и риском входящих в него ценных бумаг.

По результатам анализа принимается решение о продаже определенных видов ценностей. Инвестиционная ценная бумага продается, если: она не принесла требуемой инвестору доход и не ожидается ее роста в будущем; она выполнила возложенную на нее функцию; появились более доходные сферы вложения собственных денежных средств.

Средства, полученные предприятиями с фондового рынка, используются на следующие цели:

а) средства, полученные от первичного выпуска акций, направляются на формирование уставного капитала, предусмотренного учредительными документами акционерного общества;

б) средства, поступившие от дополнительной эмиссии акций, направляются на увеличение уставного капитала, предусмотренного учредительными документами;

в) средства, вырученные от продажи корпоративных ценных облигаций, могут быть направлены на финансирование реальных активов (приобретение оборудования, вычислительной техники, транспортных средств), нематериальных активов (патентов, лицензий, программного продукта и т. д.), а также на приобретение высокодоходных ценных бумаг других эмитентов. Общество вправе выпускать облигации трех типов:

- обеспеченные залогом определенного имущества;

- под обеспечение, предоставленное обществу третьими лицами;

- без обеспечения имуществом.

Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года деятельности общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов. Облигации могут быть именными и на предъявителя. При выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Следует иметь в виду, что выпуск облигационного займа увеличивает активы, но не повышает величину уставного капитала общества;

г) государственные краткосрочные облигации служат платежным средством во взаимоотношениях с партнерами, а также источником получения дополнительного дохода;

д) доходы по депозитным счетам и облигационным займам могут быть направлены на пополнение оборотного капитала (приобретение товарно-материальных ценностей);

е) эмиссионный доход общества служит источником формирования добавочного капитала (наряду с дооценкой основных средств).

Следовательно, средства, полученные предприятиями с фондового рынка, повышают их финансовую устойчивость, улучшают ликвидность баланса и платежеспособность хозяйствующих субъектов.

 

3. Организация деятельности Удмуртского отделение Западно-Уральского банка Сбербанка РФ на рынке
ценных бумаг

Векселя

 

Аккумулирование свободных финансовых ресурсов субъектов экономической системы является основной функцией кредитных учреждений. Если говорить образно, то привлеченные ресурсы служат «фундаментом», на котором стоит «здание» активных операций, и от его прочности во многом зависит устойчивость всей банковской «конструкции», а поэтому задача формирования портфеля привлечения, отвечающего заданным критериям (стоимость, срочность, стабильность и др.), вероятнее всего, в обозримом будущем не потеряет своей актуальности для любого коммерческого банка в любой стране мира.

Куда размещаются привлеченные ресурсы? Основным видом размещения является кредитование -- его доля составляет около 65%. Вторым по величине видом размещения выступают государственные ценные бумаги -- их доля около 23%. Кредитование является традиционным видом банковских операций. От ценных бумаг его отличает более высокий риск и доходность и это, как правило, более краткосрочные активы. Государственные ценные бумаги являются практически безрисковым видом размещения (в практике развитых стран), обладают более низкой доходностью и более долгосрочны по сравнению с кредитованием. Любое размещение сопряжено со множеством рисков. Наряду с рисками, связанными с потерей стоимости активов, большое значение имеют риски, связанные с потерей ликвидности банка, которые возникают из-за нарушений соответствия между сроками востребования и погашения пассивов и активов соответственно. Таким образом, структура активных операций банков во многом определяется именно структурой привлечения. Банки, имеющие более долгосрочные и стабильные пассивы, имеют несомненное конкурентное преимущество (при сопоставимой стоимости портфелей привлечения) на рынке, поскольку обладают большей свободой выбора вида и срока активных операций.

Основная масса привлеченных средств сосредоточена на счетах «до востребования» и на депозитах со сроком до 180 дней. Иными словами, подавляющую массу привлеченных средств (около 81%) составляют краткосрочные пассивы. Из этого можно сделать вывод о том, что активные операции российскими банками производятся, в основном, за счет краткосрочных привлеченных ресурсов, и, следовательно, возможности осуществления долгосрочных вложений (инвестиций) у них ограничены, поскольку предельные соотношения пассивов и активов по срокам востребования и погашения жестко регулируются и контролируются ЦБ РФ с помощью установленных им обязательных нормативов деятельности банков (инструкция ЦБ РФ № 1 от 1 октября 1997 г. «О порядке регулирования деятельности банков»).

Из имеющихся в распоряжении банка привлеченных средств активно и без риска потери ликвидности могут использоваться только срочные ресурсы. Доля срочных ресурсов составляет около 57%. Остальное приходится на долю средств «до востребования». Эти ресурсы могут использоваться только для краткосрочных вложений, и, как правило, они размещаются в ограниченном объеме (не приводящем к уменьшению установленной величины неснижаемого остатка), на короткие сроки и под низкие процентные ставки в «абсолютно надежные» активы (понятно, что действительно абсолютно надежных активов не бывает и всегда существует вероятность потерь), например, депозиты в ЦБ. Потенциально в этих ресурсах скрыты возможности получения дополнительного дохода (для отдельно взятого банка) за счет увеличения объемов и сроков их размещения. Этого можно достичь, если банк сможет добиться повышения стабильности остатков на счетах «до востребования», т. е. снижения планки величины неснижаемого остатка на счетах.

В современной литературе по банковскому менеджменту и финансовому анализу много внимания уделяется вопросам формирования портфеля привлечения с точки зрения соответствия его требованиям поддержания ликвидности банка за счет регулирования соотношений между различными видами активов и пассивов по срокам погашения и востребования с помощью расчета специальных коэффициентов, оценивающих эти соотношения[1]. Существуют различные методики, основанные на математических методах, позволяющие оценить запас ликвидности (дефицит денежных средств) банка в долгосрочной перспективе[2]. Как уже упоминалось, все эти методы основаны на оценке соотношений между сроками востребования и погашения пассивов и активов. Существует еще один метод, на основании которого можно осуществлять формирование портфеля привлечения и которому в современной литературе не уделяется достаточного внимания, хотя и имеются отдельные публикации[3], но в котором скрыт еще неиспользованный на сегодняшний момент потенциал получения дополнительных доходов, регулирования и поддержания необходимого уровня ликвидности для банков.

Основная идея этого метода заключается в том, что различные виды ресурсов, входящих в портфель привлечения (депозиты физических и юридических лиц, остатки на расчетных счетах клиентов, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, остатки на счетах пластиковых карточек и пр.), отличаются друг от друга не только характеристиками стоимости и срочности, но и изменчивостью (или стабильностью) во времени. Кроме того, в этих группах можно выделить свои характерные подгруппы (по величине оборота, по типу владельца и пр.), которые, в свою очередь, будут также обладать различными характеристиками изменчивости. Исходя из этого, можно предположить, что для долгосрочных операций не всегда необходима долгосрочная ресурсная база, а их осуществление возможно и при наличии пусть и краткосрочной, но более стабильной ресурсной базы. В стабильной ресурсной базе скрыт неиспользуемый потенциал получения дополнительных доходов, поддержания достаточной ликвидности и осуществления долгосрочных вложений. Именно стабильная ресурсная база создает необходимые условия для сохранения конкурентоспособности и обеспечения выживаемости отдельно взятого банка в долгосрочной перспективе.

Стабильность остатков денежных средств (финансовых ресурсов) можно охарактеризовать коэффициентом, измеряющим амплитуду их колебаний за определенный период времени[4] либо стандартными статистическими показателями, характеризующими разброс их значений, и пр.[5] Наличие и использование методов, позволяющих более полно и адекватно дать количественную оценку критериям стабильности, поможет банку определить для себя те виды и подвиды ресурсов, которые в большей степени удовлетворяют этим критериям, а поэтому наиболее привлекательны для формирования из них своего портфеля привлечения. Но это еще не все, на этом решение задачи было бы неполным. А именно, определившись с наиболее привлекательными видами и подвидами ресурсов, банк, для того чтобы сформировать портфель привлечения планируемого объема, должен знать, сколько и каких клиентов необходимо привлечь для достижения планируемой величины остатка денежных средств на их счетах. Особенно эта задача актуальна для остатков денежных средств на счетах «до востребования», например на расчетных счетах юридических лиц. Для этого вида привлечения обычно задаются плановые задания по достижению определенной среднемесячной (среднедневной, среднегодовой) величины остатка на счетах, но ведь достичь этого можно различными способами -- можно привлечь сто клиентов, а можно одного, а поэтому необходимо иметь возможность определить необходимое количество клиентов для привлечения.

Таким образом, исходную задачу формирования стабильной ресурсной базы можно сформулировать в виде следующих вопросов:

- какие виды ресурсов следует более активно привлекать банку?

- каких клиентов следует привлекать банку?

- сколько и каких клиентов необходимо привлечь банку для достижения планируемого объема портфеля привлечения?

Ответить на первый и второй вопросы можно, если определить критерии, характеризующие стабильность привлеченных ресурсов и разработать методики их оценки. Основными критериями, характеризующими стабильность, могут служить амплитуда колебаний остатков во времени (за период) и срок поддержания неснижаемого остатка на счете. В качестве критериев, оценивающих амплитуду колебаний остатков денежных средств, могут выступать показатели, дающие оценку отношения средней величины остатка к его минимальному значению за исследуемый период (К), а также показатель, характеризующий синхронность изменения остатков (b). Средний период поддержания неснижаемого остатка на счетах (Тср) можно оценить, если для каждого момента времени в исследуемом периоде рассчитать срок, в течение которого остаток не опустится ниже заданной величины, а потом усреднить его за весь исследуемый период. Более подробные сведения о методике расчета этих показателей (К, b и Тср) можно найти в статье «Формирование оптимального портфеля привлечения: оценка стабильности остатков денежных средств на клиентских счетах «до востребования»[6]. При совместном анализе рассчитанных таким образом показателей сравнивают между собой различные виды привлечения, например, привлечение во вклады физических лиц и выпуск сберегательных сертификатов, привлечение на расчетно-кассовое обслуживание и эмиссия пластиковых карточек, а затем на основании этого анализа делают выводы о предпочтительности одного вида привлечения перед другим. Но это отнюдь не подразумевает того, что надо отказаться от худших, с точки зрения этих критериев, видов привлечения. Речь идет только о том, что какому-либо виду (видам) привлечения стоит уделять в перспективе больше внимания, нежели остальным. Речь идет только о предпочтительности с точки зрения данных критериев, и в расчет не берутся другие аспекты выгодности привлечения клиентов (комиссия, возможность предоставления кредитов и пр.).

Внутри каждого из видов привлечения необходимо выделить подгруппы, т. е. провести группировку клиентов по некоторому признаку, для того, чтобы определить клиентские группы, в которых стабильность остатков выше, чем в остальных. Например, для расчетных счетов юридических лиц целесообразно провести группировку по величине среднемесячного оборота и по типу коммерческой деятельности, которой занимается владелец счета. В результате этого можно определить, что, например, клиенты, занимающиеся торговлей и со среднемесячным оборотом от 100 до 500 тыс. руб., обладают большей стабильностью остатков, а как следствие -- наиболее привлекательны для банка. Такой же подход применим и для остальных видов привлечения.

Ответ на третий вопрос основывается на предположении о том, что существует определенная связь между величиной оборота по счету клиента и величиной остатка на его счете. Например, было предположено, что существует взаимосвязь между остатком на расчетных счетах юридических лиц и среднемесячным оборотом денежных средств по этим счетам. Предположительный вид зависимости -- это парабола, ветвь которой направлена вдоль оси абсцисс. После проведения соответствующих статистических исследований и вычислений первоначальные предположения подтвердились и была получена математическая модель, описывающая зависимость ОСТАТОК--ОБОРОТ и позволяющая оценить возможный остаток денежных средств на расчетном счете клиента по его заранее известному обороту. Подробнее об этом можно прочитать в статье «Оценка ресурсосоставляющей привлекательности расчетных счетов юридических лиц»[7]. Применяя результаты проведенного исследования, банк может определить, сколько клиентов ему необходимо привлечь на расчетно-кассовое обслуживание для достижения планируемой величины остатка на их счетах. Для срочных счетов, скорее всего, необходим выбор иных моделей. Так, например, для физических лиц такая модель может описывать зависимость между доходами физического лица и размером его вклада -- ДОХОД--РАЗМЕР ВКЛАДА.

Итак, определив, какие из видов привлечения отличаются большей стабильностью остатков, а внутри этих видов выделив более стабильные их подвиды, банк, основываясь на полученных зависимостях между оборотом и остатком (доходом и размером вклада и пр.), может планировать свою работу по привлечению заранее определенных групп клиентов (с заданным оборотом, определенной величиной дохода и др.). Представим процесс определения и формирования портфеля привлечения с использованием описанных выше методов в виде алгоритма:

а) определить срочную структуру портфеля привлечения исходя из критериев стоимости и срочности, а также соответствия его планируемой структуре активов и обязательным нормативам деятельности банков, установленных ЦБ РФ.

б) исходя из срочной структуры, определенной в п. а), выделить, сравнить между собой и выбрать наиболее привлекательные виды привлечения, составляющие общий портфель, с точки зрения их стабильности (расчет и анализ значений коэффициентов К, b и Тср).

в) сгруппировать внутри видов привлечения, определенных в п. б), клиентов по выбранным признакам (оборот, тип деятельности, доход и пр.) и сравнить эти группы между собой с точки зрения стабильности остатков денежных средств в этих группах (расчет и анализ значений коэффициентов К, b и Тср для каждой из групп).

г) исследовать и построить математическую модель, описывающую зависимость между каким-либо показателем, характерным для конкретного вида привлечения (например, ОБОРОТ для счетов «до востребования») и величиной остатка денежных средств на счетах клиентов.

д) на основании вычислений и анализа, проведенных в п. б) и в), задать (определить) планируемые объемы остатков денежных средств по каждому из видов привлечения и определить целевые группы клиентов для привлечения.

е) на основании данных, полученных в п. д) и с помощью применения построенных математических моделей в п. г), определить необходимое количество клиентов для привлечения, с целью достижения заданной величины остатка на их счетах, в рамках определенных целевых групп (п. б), в) и д)).

В общем виде процесс формирования оптимального портфеля привлечения можно представить как решение задачи многопараметрической оптимизации. Предлагаемый подход -- это изучение лишь небольшой части всего многообразия факторов, оказывающих влияние на процесс принятия решения о формировании того или иного портфеля привлечения. Он оценивает привлекаемые ресурсы только с позиции наилучшей их пригодности для дальнейшего максимально полного их использования в активных операциях и получения от этого максимально возможного дохода. Тем не менее можно утверждать, что, принимая во внимание результаты, полученные с помощью применения этой методики, банк сможет сформировать такую ресурсную базу, которая обеспечит ему необходимый потенциал для поддержания своей конкурентоспособности в перспективе, позволит получать дополнительный доход, обеспечит его долгосрочное и стабильное существование.

Оценивая состояние российского фондового рынка, большинство аналитиков делает упор на событиях в секторах корпоративных акций и, в меньшей степени, госбумагах. Оценка рынка евробондов и ВЭБовок дается в значительно меньшей степени, вексельный же рынок, за небольшим исключением, не освещается вовсе. Однако такое положение вещей не отвечает сложившимся после кризиса реалиям и роли и месте данных сегментов в экономике страны.

Так, рынок госдолга (ГКО - ОФЗ) долгое время был ключевым в финансовой системе страны, на нем определялись базовые ставки, он служил важнейшим ресурсом рублевой ликвидности и одним из основных источников доходов бюджета. Сектора же остальных рублевых долговых инструментов являлись лишь его слабой копией, не имея никакого собственного ценообразующего значения. В тот период пристальное внимание к сектору ГКО имело важнейшее значение, так как он являлся барометром и катализатором практически всех процессов, происходящих на финансовом рынке, да и в экономике в целом.

В настоящий же момент рынок ГКО, несмотря на формальное проведение реструктуризации, пребывает в коме, обороты на нем в десятки раз ниже докризисных. Колебания доходностей совершенно произвольны, довольно резки и по сути не связаны ни с другими секторами финансового рынка, ни с состоянием экономики в целом. В таком положении пристально анализировать процессы, происходящие в этом сегменте, вряд ли целесообразно, так как его роль мизерна.

Рынок акций, хотя в последнее время и набирает обороты, тем не менее также далек от докризисных уровней, как по объемам, так и по числу вовлеченных в него лиц. Причем этот рынок сугубо спекулятивен, неустойчив и подвержен серьезным колебаниям ликвидности. Однако информацию о его состоянии публикуют практически все периодические издания, так или иначе отражающие экономическую и финансовую проблематику.

В то же время освещение событий на вексельном рынке совершенно не адекватно его месту и значению. Так, после кризиса этот сегмент стал основным курсообразующим ориентиром для всего рынка рублевых долговых инструментов и одним из основных инвестиционных инструментов. По сути, операции с векселями - один из основных источников рублевой ликвидности и прибыли для операторов финансового рынка. Большое значение имеет этот сегмент и для реального сектора экономики, так как на расчеты векселями приходится значительная доля финансового оборота большинства российских компаний, и вексель - наиболее популярное платежное средство в стране.

Реально оценить обороты на вексельном рынке затруднительно, как в силу отсутствия торговых систем, через которые заключалось бы большинство сделок, так и в силу его непрозрачности. Впрочем, за последний год разрешение этой проблемы несколько продвинулось вперед, разрабатываются определенные стандарты раскрытия информации. Так, в рамках системы “СОНАР”, созданной специалистами НАУФОР, введена еженедельная отчетность для крупнейших операторов рынка ценных бумаг, где предоставляется информация в том числе и об объемах сделок с неэмиссионнными ценными бумагами (векселями). По этим данным на долю 50 крупнейших операторов за неделю приходится сделок в этом сегменте от 2 до 5 млрд. рублей.

Определенную информацию предоставляет и Центробанк, по данным которого (на 1 июля 2003 года) из общего объема в 890.04 млрд. рублей активов 30 крупнейших банков векселя составляли 28,01 млрд. рублей (3.15%), в целом же по банковской системе - 62.8 млрд. рублей. Для сравнения скажем, что государственные ценные бумаги в инвестиционных портфелях 30 крупнейших банков составляют 166.9 млрд. рублей, а в целом по банковской системе РФ - 192.16 млрд., приблизительно аналогичные соотношения были и до кризиса, летом 1998 года.

Эти цифры наглядно показывают, что средние и мелкие банки больше внимания уделяют операциям с векселями, чем их “старшие” товарищи, в основном сосредотачивающие свою инвестиционную деятельность на рынке госбумаг. Именно в этом кроется и одна из причин того, что средние и мелкие банки более безболезненно пережили августовский обвал 1998 года, так как векселя даже обанкротившихся банков стоили на первых порах около 50-60% от номинала, падение цен финансовых векселей было еще меньше. Рынок же ГКО оказался полностью ликвидированным, проведение процедуры новации давало только 3.33% “живых” денег, причем через несколько месяцев после 17 августа, остальные 6.67% выплачивались в марте и июне 1999 года. Говорить же о том, какова реальная стоимость этих денег и портфелей «новых» ОФЗ (с учетом девальвации) даже не хочется.

Все эти факты говорят о значительном возрастании роли вексел