Денежная масса и скорость денежного обращения

Денежная масса в России

На конец июля 1998 г. величина денежной базы равнялась 161,3 млрд. руб., агрегат МО находился на уровне 129,3 млрд. руб., депозиты в национальной валюте достигли 230,7 млрд. руб. Сле­довательно, денежная масса М2 составляла 360 млрд. руб. За пер­вые два месяца кризиса изменились как объем, так и структура номинальной денежной массы.

Денежная база. В августе 1998 г. интервенции ЦБР на валют­ном рынке сдерживали рост денежной базы (см. табл. 4). После смены руководства Банка России в начале сентября и в результате недоста­точности мер, предпринимаемых для преодоления кризиса, эта тен­денция сменилась обратной, и денежная база стала быстро расти под влиянием как предоставления ЦБР кредитов коммерческим банкам, а через них правительству (например, Пенсионному фонду), так и по­купки ЦБР государственных ценных бумаг¹⁰.

Таблица 4

Норма обязательного резервирования была снижена 24 августа 1998 г. с 11 до 10%, а 1 сентября - до 7,5 - У/о (в зависимости от раз­меров портфеля ГКО). Часть резервов была высвобождена в результа­те трех взаимозачетов, произведенных 18 и 25 сентября и 2 октября, в ходе которых было списано платежей на общую сумму 30,3 млрд. руб. Ряд банков не полностью использовал высвобожденные резервы, в то время как другие превысили размеры кредитов, которые предполага­лось погасить только в декабре. На конец октября общие резервы бан-

¹⁰ Недельное обозрение, МФК Ренессанс, 1998, 26 октября.

 ковского сектора в ЦБР составили 22,5 млрд. руб., тогда как в начале августа эта цифра равнялась 51,7 млрд., а в конце августа -41,7 млрд. руб. Как следствие количество наличных денег в обращении (МО) возросло на 4,1 млрд. руб. в августе, на 20,8 млрд. - в сентябре и на 12,2 млрд. руб. - в октябре, опередив рост денежной базы.

Широкие деньги (денежная масса). В результате кризиса бан­ковского сектора доступ большинства вкладчиков к своим банковским вкладам оказался ограничен. Таким образом, банковские депозиты фак­тически перестали быть частью широких денег (по крайней мере вре- | менно, до восстановления, хотя бы частичного, ликвидности банков­ского сектора). Остатки частных вкладов, согласно данным Госком­стата РФ, сократились со 161,1 млрд. руб. в августе до 135,8 млрд. руб. на 1 октября 1998 г. Остальные вклады оставались в банках принуди­тельно, против воли вкладчиков. По некоторым сведениям, рыночная стоимость вкладов в проблемных банках составляла 60% (этот курс был установлен "обналичниками", то есть людьми или учреждениями, предлагающими конвертировать сомнительные вклады в наличность). Однако несколько банков, оказавшихся неплатежеспособными в нача­ле кризиса (например, СБС-Агро), смогли получить помощь от ЦБР и заполнили свои банкоматы в октябре, хотя за один раз из них можно было взять только ограниченную сумму. В то же время Инкомбанк и несколько меньших банков были объявлены банкротами.

Таблица 5

Из данных таблицы 5 можно сделать следующие выводы:

- во-первых, в ответ на девальвационный кризис произошло пе­ремещение спроса с национальной валюты на иностранную (об этом свидетельствует сокращение внутренней денежной массы сразу после кризиса - в августе и начале сентября 1998 г.);

- во-вторых, вследствие банковского кризиса спрос на деньги переместился от спроса на депозиты к спросу на наличность (как рублевые, так и долларовые депозиты значительно уменьшились);

- в-третьих, из-за эмиссии в целях преодоления фискального кризиса ускорился рост денежной массы в результате сокращения обязательных резервов и увеличения наличных денег в обращении (не считая денег, созданных банками).

При отсутствии точных данных о вкладах, замороженных в бан­ковской системе, общее влияние финансового кризиса на величину денежной массы может быть оценено только приблизительно. В таб­лице 6 предпринята попытка учесть все вышеупомянутые факторы.

Номинальный и реальный ВВП и скорость денежного обраще ния. Финансовый кризис был тесно связан с ускорением спада про­изводства и еще большим ускорением инфляции. В сентябре 1998 г. реальный ВВП был на 4,6% ниже, чем в июле, хотя в результате роста цен он номинально увеличился на 20%. Подобный рост номи­нального ВВП и фактическое 20-процентное сокращение эффектив­ной денежной массы привели к 40-процентному росту скорости денежного обращения. В таблице 7 приведены помесячные данные о ВВП, М2, скорости денежного обращения и коэффициенте моне-тизации начиная с января 1997 г., чтобы представить кризисную динамику в более широком контексте.

Кризис привел к значительному снижению спроса на нацио­нальную валюту. В то же время после спада инфляционной "волны", прокатившейся в начале сентября, уровень цен стал выше, и для проведения того же количества сделок был необходим больший объем рублевой наличности.

Ограничения на доступ населения к банковским вкладам факти­чески привели к сокращению денежной массы. В условиях, когда до­верие к банковской системе уже и так было подорвано, это помогло уравновесить денежный рынок в краткосрочной перспективе.

В октябре 1998 г. наблюдалась относительная стабилизация ин­фляции и обменного курса. Таким образом, можно предложить пред­варительную гипотезу о том, что скорость денежного обращения (рас-

Скорость денежного обращения рассчитывается как месячный ВВП в годовом исчислении, разделенный на М2; коэффициент монетизации - величина, обратная скорости денежного обращения.

Источники: поминальный ВВП - Russian Economic Trends; М2 - ЦБР; ско­рость денежного обращения и коэффициент монетизации - собственные расчеты.

считанная на основе приведенных выше допущений) в это время была довольно близка к равновесной. Следовательно, любое увели­чение денежной массы (это также относится и к облегчению доступа населения к замороженным банковским счетам) обусловило бы poci цен и дальнейшую девальвацию рубля, а скорость денежного обра­щения оставалась бы на прежнем уровне.