Взаимосвязь ставки дисконтирования и вида денежного потока.

Бизнес как объект оценки.

Бизнес это триединство. Бизнес как объект оценки представляет собой:

· Пучок прав (мы можем оценивать только то, что закреплено юридически);

· Совокупность активов (имущественный комплекс). Предприятие – имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.

В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором;

· Капитал (это источник формирования имущества компании; когда мы оцениваем бизнес, мы оцениваем капитал: Инвестированный капитал – весь капитал, инвестированный в компанию, включает в себя и собственный и заемный. Собственный – инвестированный собственником. Заемный – за счет кредитов, займов, ЦБ и проч.)

Важно отметить, что целью функционирования любого экономического субъекта является повышение стоимости бизнеса.

Одной из последних тенденций является рост доли нематериальных активов в стоимости компаний. Если в 1975 г. они составляли 17% активов бизнеса, то в 2008 – около 75%.

 

Требования к информации, используемой при стоимостной оценке.

Информация, используемая при проведении оценки, должна удовлетворять требованиям достаточности и достоверности.

Информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки.

Информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения.

Оценщик должен провести анализ достаточности и достоверности информации, используя доступные ему для этого средства и методы.

Если в качестве информации, существенной для определения стоимости объекта оценки, используется экспертное суждение оценщика или привлеченного оценщиком специалиста (эксперта), для характеристик, значение которых оценивается таким образом, должны быть описаны условия, при которых указанные характеристики могут достигать тех или иных значений.

Если при проведении оценки оценщиком привлекаются специалисты (эксперты), оценщик должен указать в отчете их квалификацию и степень их участия в проведении оценки, а также обосновать необходимость их привлечения.

Оценщик при проведении оценки не может использовать информацию о событиях, произошедших после даты оценки.

 

Использование модели WACC для расчета ставки дисконтирования.

WACC – Средневзвешенная стоимость капитала. Из названия следует, что применяется она для дисконтирования денежных поток на весь инвестированный капитал компании (FCF). Рассчитывается WACC по формуле:

где kd – стоимость привлечение заемного капитала;

tc – ставка налога на прибыль предприятия;

wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ks – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предпиятия.

 

Бизнес как объект оценки.

Бизнес это триединство. Бизнес как объект оценки представляет собой:

· Пучок прав (мы можем оценивать только то, что закреплено юридически);

· Совокупность активов (имущественный комплекс). Предприятие – имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.

В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором;

· Капитал (это источник формирования имущества компании; когда мы оцениваем бизнес, мы оцениваем капитал: Инвестированный капитал – весь капитал, инвестированный в компанию, включает в себя и собственный и заемный. Собственный – инвестированный собственником. Заемный – за счет кредитов, займов, ЦБ и проч.)

Важно отметить, что целью функционирования любого экономического субъекта является повышение стоимости бизнеса.

Одной из последних тенденций является рост доли нематериальных активов в стоимости компаний. Если в 1975 г. они составляли 17% активов бизнеса, то в 2008 – около 75%.

 

Взаимосвязь ставки дисконтирования и вида денежного потока.

Модель денежного потока	Ставка дисконтирования	Модель расчета ставки дисконтирования
ECF	Требуемая доходность на собственный капитал	· CAPM · APT (модель арбитражного ценообразования) · Модель кумулятивного построения (build-up model)
FCF	Требуемая доходность на инвестированный капитал	WACC
CCF	Требуемая доходность на капитальные активы	CAPM

 

Формула расчета β:

β = Cov (RI;Ri) / дисперсия (RI)

Бета активов и бета собственного капитала

Формула	Допущения
βе = βа*(1+D/E)	Не учитывается влияние налогов
βе = βа*(1+(D/E)*(1-T))	Учтено влияние налогов
βе = βа+(D/E)*(1-T)*(βа - βd)	Долг имеет собственную волатильность

 

6. Взаимосвязь уровней стоимости предприятия (бизнеса) и методов оценки.

Уровни стоимости – это стоимости, ранжированные по ликвидности и контролю относительно пакета акций, которым мы владеем.

Традиционное представление об уровнях стоимости. В порядке снижения стоимости:

1) Стоимость контрольной ликвидной доли;

2) Стоимость миноритарной ликвидной доли;

3) Стоимость миноритарной неликвидной доли.

Отдельно стоит Стоимость контрольной неликвидной доли (поскольку такое встречается редко).

Между уровнями стоимости есть скидки и премии: Скидка за неконтрольный характер пакета, Скидка за недостаток ликвидности, Премия за ликвидность, Премия за контроль.

Важно отметить, что контроль бывает разный. Контрольный пакет – 51%. Некоторые решения принимают 2/3 или 3/4 голосов.

Премия за контроль обычно 20-30%.

В современном представлении вместо Стоимости контрольной ликвидной доли приводятся Стоимость автономной контрольной ликвидной доли и Стратегическая стоимость. Автономная контрольная ликвидная доля отличается от Стоимости миноритарной ликвидной доли на Премию за финансовый контроль, а Стратегическая стоимость больше Стоимости автономной контрольной ликвидной доли на Премию за стратегический контроль. По сути, Стоимость автономной контрольной ликвидной доли – стоимость пакета акций отдельной компании, Стратегическая стоимость – стоимость пакета акций компании, состоящей в более крупном образовании, в котором мы имеем долю. Иначе говоря, Стратегическая стоимость содержит в себе стоимость получаемой синергии.

Взаимосвязь уровней стоимости и методов оценки:

Стоимость контрольной ликвидной доли дают нам:

· Метод сделок;

· Метод дисконтирования денежных потоков;

· Метод капитализации доходов;

· Метод чистых активов;

· Метод ликвидационной стоимости.

Стоимость миноритарной ликвидной доли дает:

· Метод рынка капитала.

 

7. Виды денежных потоков при оценке стоимости предприятия (бизнеса) доходным подходом.

Виды денежных потоков:

· Денежный поток на собственный капитал (для акционеров). Все виды неденежных расходов заново прибавляются к чистой прибыли

ECF = Net Income + DDA – ΔWC – Capex + ΔDebt

DDA – depreciation, depletion, amortization

WC – working capital

Capex – capital expenditure

Debt –либо долгосрочный, либо процентный

· Денежный поток на инвестированный капитал (к распределению всем владельцам капитала, в том числе и заемного)

FCF = NOPAT + DDA – ΔWC – Capex

NOPAT = EBIT*(1-T) = (EBT+I)*(1-T) = NetIncome + I*(1-T)

· Денежный поток на капитальные активы

CCF = EBIT – AT + DDA – ΔWC – Capex

NOPAT – EBIT (1 – t)

AT – фактические налоги.