Рыночная и ликвидационная стоимости компании: понятие, сходство и различие.

Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

· одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

· стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

· объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

· цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

· платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Ликвидационная стоимость – расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке за срок экспозиции, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества. При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.

Сходство понятий:

· Отчуждение происходит на открытом рынке посредством публичной оферты;

· Возможность отчуждения на открытом рынке по данной цене – обязательное условие.

· Стороны сделке хорошо осведомлены о предмете сделки.

Различие:

· При определении рыночной стоимости ни одна из сторон не обязана совершить сделку, при определении ликвидационной – продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества;

· При определении рыночной стоимости на величине цены сделки не сказываются чрезвычайные обстоятельства, при определении ликвидационной стоимости учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным;

· При определении рыночной стоимости закладывается срок экспозиции на открытом рынке, типичный для подобных объектов; при определении ликвидационной – срок экспозиции, меньший типичного срока для подобных объектов.

 

28. Скидки и премии при оценке стоимости предприятия (бизнеса): понятие, необходимость использования, взаимосвязь.

Прежде всего, дадим понятие уровней стоимости.

Уровни стоимости – это стоимости, ранжированные по ликвидности и контролю относительно пакета акций, которым мы владеем.

Согласно традиционным представлениям выделяют в порядке убывания стоимости:

1) Стоимость контрольной ликвидной доли;

2) Стоимость миноритарной ликвидной доли;

3) Стоимость миноритарной неликвидной доли.

Отдельно стоит Стоимость контрольной неликвидной доли (поскольку такое встречается редко).

Различные подходы и методы дают в результате различные уровни стоимости (см. 6). В случаях, когда необходимо перейти от одного уровня стоимости к другому, возникает потребность в использовании определенных поправок. Для этого существуют скидки и премии.

Премия, увеличенная на 1 и умноженная на стоимость определенного уровня, дает нам стоимость более высокого уровня.

Скидка, вычтенная из 1 и умноженная на стоимость уровня, дает более низкий уровень стоимости.

Выделяют следующие виды скидок и премий:

· Скидка за неконтрольный характер пакета

· Скидка за недостаток ликвидности

· Премия за ликвидность

· Премия за контроль.

В соответствии с современными представлениями об уровнях стоимости можно также выделить Премию за финансовый контроль (при переходе от Стоимости миноритарной ликвидной доли к Стоимости автономной контрольной ликвидной доли), Премию за стратегический контроль (от Стоимости автономной контрольной ликвидной доли к Стратегической стоимости), а также соответствующие скидки.

Важно отметить, что контроль бывает разный. Контрольный пакет – 51%. Некоторые решения принимают 2/3 или 3/4 голосов.

Премия за контроль обычно 20-30%.

Между скидкой и соответствующей премией существует математическая взаимосвязь.

С = 1 – (1 / (1 + П)) П = 1/ (1 – С) – 1.

 

29. Справедливая и рыночная стоимость предприятия (бизнеса): понятие, сходства и отличия.

Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

· одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

· стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

· объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

· цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

· платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Согласно МСО 2:

Справедливая, или Объективная, Стоимость – денежная сумма, за которую может быть продано имущество (или списана задолженность) в результате коммерческой сделки между компетентными добровольными сторонами.

Если обратиться к МСФО, можно найти похожее определение Справедливой стоимости.

Таким образом, ключевые характеристики Справедливой стоимости:

· стороны должны обладать абсолютно полной информацией об объекте сделки, то есть рынок абсолютно эффективен;

· сделка должна быть осуществлена без принуждения;

· стороны должны быть независимы друг от друга.

Сходство понятий:

В обоих случаях идет речь о рыночной сделке;

Стороны действуют добровольно, обе стороны заинтересованы в сделке, отсутствует принуждение;

Отличия:

Понятие Справедливой стоимости подразумевает обладание абсолютно полной информацией об объекте, Рыночная стоимость говорит о всей необходимой информации. С одной стороны полная информация не то же самое, что вся необходимая информация. С другой стороны не вся информация об объекте существенна с точки зрения определения его стоимости. Таким образом, нельзя однозначно определить это как сходство или отличие понятий.

В понятии Рыночной стоимости ничего не говорится о независимости сторон, в то время как в понятии Справедливой стоимости существует соответствующее указание. Однако Рыночная стоимость является наиболее вероятной ценой и подразумевает публичную оферту, то есть покупатель заранее не определен, что делает данное различие в определениях так же неоднозначным.

В понятии Справедливой стоимости нет указания на отсутствие чрезвычайных обстоятельств, в то время как в понятии Рыночной стоимости есть конкретное указание на отсутствие таковых.

Различия в сферах применения данных видов стоимости.

Рыночная:

· При изъятии имущества для государственных нужд;

· При определении стоимости размещенных акций общества, приобретаемых по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров;

· При определении стоимости объекта залога, в том числе при ипотеке;

· При определении стоимости неденежных вкладов в УК;

· При определении стоимости имущества должника в ходе процедур банкротства;

· При определении стоимости безвозмездно полученного имущества;

· При принятии управленческих решений;

· При продаже и покупке имущества.

Справедливая:

· Переоценка основных средств согласно МСФО;

· Составление финансовой (бухгалтерской) отчетности согласно МСФО;

· Постановка на баланс объекта согласно МСФО.

 

30. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)): понятие, принципиальный алгоритм, методы.

Сравнительный подход – это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом-аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и других характеристикам, определяющим его стоимость.

Базовые положения сравнительного подхода:

1) Использование в процессе оценки в качестве ориентира реальных рыночных цен на сходные предприятия или их акции;

2) Сравнительный подход базируется на принципе замещения. Разумный инвестор заплат за объект не больше, чем за аналогичный;

3) Цена предприятия отражает все существенные ценообразующие характеристики компании.

Условия применения сравнительного подхода:

1) Наличие достаточно развитого РЦБ / компаний;

2) Рынок должен быть открыт и должна быть доступна финансовая и другая необходимая информация;

3) Наличие специальных информационных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Принципиальный алгоритм Сравнительного подхода:

1) Вычисление мультипликаторов по аналогам. М = Цена аналога / Показатель деятельности аналога;

2) Применение полученных мультипликаторов к объекту оценки. Стоимость капитала = М * Показатель объекта оценки.

Методы Сравнительного подхода:

· Метод рынка капитала (компании-аналога) – использует информацию с фондового рынка об открытых компаниях-аналогах;

· Метод сделок – информация о сделках любых, кроме сделок на фондовых рынках (как правило оценивает крупные пакеты акций);

· Метод отраслевых коэффициентов – применяется для оценки малого бизнеса (метод большого пальца). Основывается на многолетних статистических наблюдениях и информации о состоявшихся сделках, отражает отношение между показателями деятельности компаний и ценами сделок.

 

31. Ставка дисконтирования: сущность, методы определения.

Исходная посылка, обусловливающая необходимость дисконтирования, это то, что стоимость всякой суммы денег постоянно изменяется.

Ставка дисконтирования используется при временной оценке денежных потоков, то есть для приведения денежных сумм, возникающих в разное время, к сопоставимому виду.

По сути, ставка дисконтирования денежных потоков представляет собой ставку доходности, которую можно было бы получить от альтернативных инвестиций.

В зависимости от сферы применения ставка дисконтирования может рассчитываться по-разному.

При оценке предприятия наиболее широкое применение ставки дисконтирования получают при определении стоимости методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода к оценке.

В зависимости от вида денежного потока (на собственный капитал ECF, на инвестированный капитал FCF, на капитальные активы CCF) применяются различные ставки дисконтирования.

ECF.

Применяем ставки дисконтирования, рассчитанные по модели CAPM, по модели арбитражного ценообразования APT, по модели кумулятивного построения Build-Up Model.

FCF.

Применяем ставку дисконтирования, рассчитанную по модели WACC.

CCF.

Применяем ставку дисконтирования, рассчитанную по модели CAPM.

 

Кумулятивный подход имеет определенное сходство с CAPM (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг.

Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

Приведенные ниже данные позволяют получить представление о зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями.

С их помощью может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок дохода при переходе от менее рискованных (безрисковых) к более рискованным инвестициям:

Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:

– определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

– оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.