Проблема выбора инвестиционного портфеля

Под портфелем ценных бумаг понимается набор инвестиций в ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке. В соответствии с этим особое внимание следует уделить понятиям инвестиционной среды и инвестиционного процесса. Инвестиционная среда характеризуется типами бумаг, обращающихся на рынке, условиями их приобретения и продажи. Понятие инвестиционного процесса связано с тем, каким образом инвестор принимает решения при выборе ценных бумаг, объемов и сроков вложения.

Термин «инвестиции» (инвестировать) в широком смысле слова означает: «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую сумму в будущем». С данным процессом обычно связаны два фактора – время и риск. Отдавать деньги приходится сейчас, а вознаграждение поступает позже (если вообще поступает), и его величина неизвестна. Управление инвестициями представляет собой процесс управления денежными средствами, или используется термин – управление портфелем. Специалистов, управляющих инвестиционными портфелями, называют инвестиционными или портфельными менеджерами.

Все инвесторы делятся на индивидуальных (или розничных) и институциональных инвесторов. Первая категория состоит из частных (физических) лиц, инвестирующих собственные средства. Вторая включает в себя страховые компании, депозитные институты (например, банки, сберегательные и кредитные ассоциации), инвестиционные компании и различные фонды: пенсионные, накопительные и т.д.

Различают также реальные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции представляют собой инвестиции в какие-либо материальные активы, такие как земля, оборудование, предприятия. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие как обыкновенные акции, облигации. В развитой экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями, и высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций.

Процесс управления инвестициями можно разбить на пять этапов:

1. Формулировка инвестиционных целей, зависящих от задач финансового института.

2. Формирование инвестиционной политики для достижения выбранных целей.

3. Выбор портфельной стратегии, соответствующей целям клиента и инвестиционной политике.

4. Выбор активов, заключающийся в определении тех активов, которые будут включены в портфель.

5. Измерение и оценка эффективности инвестиций.

Остановимся более подробно на некоторых этапах.

Второй этап начинается с принятия решения о распределении имеющихся средств между основными классами активов, состоящих из различного вида ценных бумаг: казначейские векселя, долгосрочные облигации, обыкновенные акции и т.д.

Портфельные стратегии можно разделить на активные и пассивные. Активные стратегии используют доступную информацию о состоянии рынка ценных бумаг и различные методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций. Активные стратегии могут включать в себя прогнозирование таких факторов как: прогнозирование будущих доходов, дивидендов, процентных ставок, обменных курсов валют и т.д. Пассивные стратегии требуют минимума информации о будущем. В основе таких стратегий лежит диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу.

При выборе активов необходимо указать соответствующие количественные характеристики портфеля, то есть, какое количество средств будет инвестировано в различные типы и виды ценных бумаг. На этом этапе менеджер стремится сформировать эффективный портфель, имеющий определенный ожидаемый уровень доходности или риска.

При оценке эффективности инвестиций производится вычисление реализованной (действительной) доходности портфеля и ее сопоставление с выбранным базисным показателем. Базисным показателем служит некоторая количественная характеристика поведения заранее выбранного набора ценных бумаг. В качестве такого показателя может быть выбран любой из общеизвестных фондовых индексов, например, индекс РТС.

Важнейшую роль в управлении инвестициями играет теория оптимального портфеля, связанная с проблемой выбора эффективного портфеля, максимизирующего ожидаемую доходность при некотором, приемлемом для инвестора уровне риска. Теоретико-вероятностные методы позволяют дать определения «ожидаемой доходности» и «риска», а статистические данные – получить оценки этих характеристик.

Отцом современной «портфельной теории», касающейся методов сбалансирования рисков и экономической выгоды при выборе направлений рискованных инвестиций, считается лауреат Нобелевской премии (1990 г.) Гарри Марковиц. В 1952 году он опубликовал фундаментальную работу Portfolio Selection (Выбор портфеля) в Journal of Finance, которая является основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. В этой работе он разработал математическую модель, демонстрирующую, как инвесторы могут максимально снизить риск при заданной ставке доходности.

Портфельная теория представляет собой статический анализ, выполняемый с целью выбора оптимальной стратегии управления риском. С какой бы точки зрения ни рассматривать – домохозяйства, компании или иного экономического субъекта, - использование портфельной стратегии заключается в выработке компромисса между доходами и издержками, связанными с уменьшением риска, что необходимо для определения оптимального образа действия данного субъекта. Портфельная теория акцентирует внимание на том, как из нескольких финансовых вариантов выбрать такие, чтобы максимизировать выбранные предпочтения. В целом оптимальный вариант выбора предполагает оценку компромисса между получением более высокой ставки доходности и увеличением степени риска инвестиций. Для вычисления соотношений между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используются законы распределения вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск – как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого.

ДОХОДНОСТЬ И РИСК ПОРТФЕЛЯ