Механизмы корпоративного контроля

Роль финансового рынка и профессиональных участников
фондового рынка в формировании системы корпоративного
контроля

Формирование акционерного контроля как первичной и орга­низующей формы корпоративного контроля осуществляется непо­средственно через механизм финансовых рынков.

Финансовый рынок зависит от процессов консолидации кор­поративного контроля и в то же самое время влияет на этот процесс, являясь одновременно механизмом постоянного дробления кор­поративного контроля и учитывая значительное количество кор­поративных отношений.

На финансовом рынке происходит обмен финансовыми ресур­сами между владельцами денежных средств и непосредственны­ми владельцами объектов инвестирования. На этом рынке посто­янно присутствует, с одной стороны, спрос на финансовые ресурсы, а с другой – спрос на источники прибыли. Развитие корпораций способствовало тому, что основу финансового рынка образовали корпоративные ценные бумаги, дающие права на акционерный или финансовый контроль. Рынок корпоративных ценных бумаг фор­мирует условие для перелива капитала из одной отрасли в другую, от одного предприятия к другому и представляет собой поле вза­имодействия субъектов корпоративного контроля.

Инновации в области привлечения капитала, модификация ин­вестиционных инструментов тесно связаны с деятельностью финан­совых институтов, которые, манипулируя спросом различных вла­дельцев капитала, удерживают стоимость определенных инвести­ционных инструментов на более или менее стабильном уровне, не­смотря на колебания спроса и предложения финансовых ресурсов. Инвестиционные институты по одной из своих экономических функ­ций призваны стабилизировать финансовый рынок, защищать его от резких колебаний спроса и предложения потока инвестиционных ресурсов и инвесторов. Выступая в качестве буфера на финансовом рынке, профессиональные участники фондового рынка защищают стоимость корпоративного контроля от обесценения.

Профессиональные участники фондового рынка, находясь в центре борьбы между субъектами корпоративного контроля, ока­зываются объектами пристального внимания как субъектов корпо­ративного контроля, так и государственных органов, регулирующих финансовый рынок. В деятельности профессиональных участников фондового рынка постоянно формируются причины для «конфлик­та интересов» крупных субъектов корпоративного контроля с одной стороны и широкой массы мелких инвесторов – с другой.

Регулирование процессов формирования крупных пакетов цен­ных бумаг при посредничестве профессиональных участников фон­дового рынка непосредственно через механизм этого рынка – одно из стержневых направлений государственного регулирования фон­дового рынка в развитых странах.

Влияние конкуренции на финансовом рынке на процесс
установления корпоративного контроля

На финансовом рынке существует постоянная конкуренция за инвестиционные ресурсы с одной стороны и за источники прибы­ли – с другой. Эта конкуренция обусловливается спросом и пред­ложением как финансовых ресурсов, так и инвестиционных ин­струментов. Поскольку формирование собственного капитала ак­ционерного общества, а также внешних заемных ресурсов, необ­ходимых для деятельности корпорации, связано с привлечением денежных средств, то возможности корпоративного контроля во многом зависят от конкуренции на финансовом рынке.

Воздействие конкуренции на формирование корпоративного контроля противоречиво. Во-первых, при снижающемся предло­жении денежных средств происходит существенное снижение из­держек на установление корпоративного контроля. Падают цены на акции, растут процентные ставки, сокращается стоимость дол­говых инструментов. В этой ситуации легко сформировать необ­ходимый пакет акций для акционерного контроля. Само предпри­ятие в таких условиях может прибегнуть к выкупу собственных акций у своих акционеров, что существенно увеличит роль управ­ленческого контроля. Выкуп долгов предприятия становится более легкой процедурой, что позволяет организовать финансовый кон­троль за корпорацией. В противоположной ситуации, при растущем предложении денежных ресурсов и капитала на финансовом рынке, стоимость корпоративного контроля возрастает, затрудняется про­цесс перераспределения прав контроля.

Таким образом, усиление или уменьшение конкуренции в про­цессе предложения капитала увеличивает или уменьшает стоимость формирования корпоративного контроля.

Во-вторых, сами корпорации расширяют спектр инструментов, с помощью которых они привлекают капитал. Однако между ростом предложения инструментов привлечения капитала и ростом предло­жения самого капитала нет однозначной зависимости. Понятной была бы ситуация, когда при достаточно ограниченном предложении денег появление дополнительных инвестиционных инструментов еще боль­ше способствовало бы процессу привлечения капитала, удешевляя корпоративный контроль. На практике появление новых инвестици­онных инструментов призвано расширить границы предложения ка­питала, поскольку новые инвестиционные инструменты, используе­мые корпорациями, обращены не столько на перераспределение су­ществующих капиталов на рынке, сколько на резервные, скрытые источники капитала, не привлеченного традиционными способами.

Кроме того, инновации в области инвестиционных инструментов позволяют корпорации искусно манипулировать различными фор­мами контроля, заменяя прямые формы (участие в акционерном капитале) косвенными или производными, например, краткосроч­ными коммерческими бумагами и векселями, различными произ­водными бумагами в виде опционов, инструментов конвертации долгов, обмена долгами, процентными ставками и условиями зай­мов (свопы).

В результате инноваций инвестиционных инструментов проис­ходит поляризация субъектов корпоративного контроля. Группы инвесторов, в наименьшей степени заинтересованные в прямом контроле, обращают свой основной интерес на производные ин­струменты, а группы инвесторов, стремящиеся к установлению пря­мого контроля над корпорацией, сосредоточивают все внимание на акционерной собственности. Такая поляризация даже при до­статочно высоком объеме предложения финансовых ресурсов яв­ляется сдерживающим фактором падения стоимости корпоратив­ного контроля.

Концентрация капитала корпораций посредством
финансового рынка

Капитал корпораций так или иначе сосредоточивается у огра­ниченного количества субъектов контроля. У одних – в силу испол­нения ими поручений клиентов, ориентированных на производные инструменты контроля, у других – в силу стратегических инте­ресов, непосредственно связанных с установлением контроля над корпорацией. Поляризация субъектов контроля обусловливает и поляризацию самого контроля. Однако динамика цен на фондовом рынке во многом зависит от того, в какой степени стратегические интересы контроля за корпорацией реализуются в спросе на ин­вестиционные инструменты в принципе. Борьба за передел собст­венности и сложившегося корпоративного контроля так или иначе отражается на интересах мелких участников, все в большей степени зависящих от факторов, на которые они не в состоянии влиять. Поэ­тому с развитием корпоративной собственности и ростом концент­рации капитала корпораций индивидуальные мелкие владельцы фи­нансовых ресурсов обращаются к кредитно-финансовым организа­циям, выполняющим функции посредников в процессе инвестиро­вания. Это в свою очередь еще больше закрепляет поляризацию кор­поративного контроля и ведет к концентрации контроля в руках ин­вестиционных институтов.