Вставка 1. Типология альтернативных торговых площадок

Альтернативная торговая система (АТС). ATS можно определить как "организацию, которая, не будучи регулируемой как

биржа, управляет автоматизированной системой, которая объединяет интересы покупателей и продавцов - в системе и

в соответствии с правилами, установленными оператором системы - таким образом, чтобы сформировать или привести к безотзывному контракту "

(Комитет европейских регуляторов ценных бумаг). ATS включают в себя различные платформы, в том числе доски объявлений, переходы

системы, а также системы исполнения, основанные на котировках, приказах или на приеме-исполнителе. В этой статье термин ATS

используется как общее описание всех внебиржевых торговых площадок, за исключением систематических интернализоров.

Многосторонняя торговая площадка (MTF). Термин MTF стал широко использоваться после введения MiFID.

Директива. В широком смысле MTF относится к системе, которая объединяет несколько сторон (например, розничных инвесторов или других

инвестиционные фирмы), которые заинтересованы в покупке и продаже финансовых инструментов. MTF могут пересекать сети или

соответствующие двигатели, которые в соответствии с правилами MiFID могут эксплуатироваться либо оператором регулируемой

рынок или инвестиционная фирма. Лицензия органа финансового рынка необходима для работы всех MTF в

Европа. Примеры платформ MTF включают Chi-X и Turquoise.

Сеть электронной связи (ECN). Термин ECN, введенный в обращение Фондом ценных бумаг и бирж США.

Комиссия в 1998 году относится к системам, управляемым заявками, в которых заявки инвесторов на покупку и продажу встречаются непосредственно в

книга заказов, либо на аукционе по вызову, либо в непрерывной торговле. Для ведения торгов на ECN подписчики

(институциональные инвесторы, брокеры-дилеры и маркет-мейкеры) размещают сделки напрямую через ECN. Индивидуальные инвесторы

должен иметь учетную запись у подписчика брокера-дилера, чтобы размещать сделки на ECN. Примеры основных ECN

включают Архипелаг и Брют.

Темный бассейн (DP). Темные пулы - это закрытые пересекающиеся сети, которые изолируют ордера от широкой торговли и

предоставлять участникам ликвидность, не отображаемую в открытых книгах заявок. В результате сделки, совершаемые через темные пулы,

анонимно (как с точки зрения цены, так и личности участников), что является полезной функцией для институциональных инвесторов, которые

часто желают проводить крупные сделки, не открываясь на открытом рынке. Важно различать

между разными типами темных бассейнов. В связи с фундаментальным различием, некоторые отображают цитаты как часть своих

бизнес-модель, в то время как другие этого не делают. Исполнение сделки может происходить либо автоматически, либо путем переговоров и

может происходить либо в течение дня, либо через определенные промежутки времени. С точки зрения владения темные пулы могут быть независимыми.

управляемые (например, Instinet), принадлежащие брокерам-дилерам (например, BNP Paribas) или консорциуму брокерских дилеров (BIDS), или даже

сами биржи (NASDAQ OMX).

Возникновение «темных луж»

Дальше

Развитие

«Темные лужи»

ликвидность…

Параллельно с появлением сравнительно более прозрачных MTF и

ECN, инвестиционные банки приняли участие в запуске так называемой «темной

пулы»ликвидности. В то время как брокеры-дилеры долгое время обрабатывали заказы

чтобы избежать необходимости проходить через биржи, разработка

Стр.21

-

©

скоординированные темные пулы представляют собой шаг вперед в этом направлении. Возвышение тьмы

пулов действительно впечатляет - по последним оценкам, ежедневный оборот

в темных пулах по всему миру достигло 500 миллионов акций и предполагают, что

это число увеличится до 1,35 миллиарда к 2010 году (Tabb Group, 2006). В

количество игроков на этом рынке постоянно увеличивается, рождая новые

операторы, такие как «агрегаторы темных пулов», предлагающие связи между темными пулами

с целью повышения ликвидности таких площадок.

… Усилено

Интерес

Институциональный

инвесторы…

Рост пулов темного капитала объясняется спросом со стороны институциональных инвесторов.

инвесторам за анонимность, низкие торговые комиссии и быстрое выполнение крупных заказов. А

темный пул удовлетворяет всем этим требованиям, предоставляя площадку для крупных заказов.

может быть урегулирован с минимальным влиянием на рыночную цену и с низкими затратами. Это позволяет

институциональные инвесторы для обработки крупных сделок с помощью этих типов торговли

места, вместо того, чтобы обрабатывать их через регулируемые биржи, где

исполнение, вероятно, будет более длительным, учитывая, что трейдерам нужно будет разделить их на

блоки меньшего размера. 42 Что касается ценообразования, то институциональные инвесторы фактически

долгое время искал новые средства снижения затрат на выполнение за счет алгоритмических

торговля и резка заказов по частям. В результате традиционные биржи

недавно разрабатывал средства для использования алгоритмической торговли, которая нарезает

большие пакеты акций на более мелкие лоты и составляет лишь небольшую часть

общий порядок («верхушка айсберга»), видимый рынку. 43 Несмотря на эти меры,

Ценообразование темного пула остается более привлекательным, чем у бирж.

…привело к

Обсуждение

Были ли эти новые

Конкуренты

Достаточно

Регулируемый

Помимо адаптации технических и ценовых аспектов своих услуг, способность

обменов, чтобы ограничить рост относительно нерегулируемых темных пулов,

был ограничен. 44 Биржи, возможно, находятся в еще более невыгодном положении, поскольку они

конкурировать с темными пулами, чем с другими альтернативными торговыми платформами, из-за того, что

что темные пулы обычно (даже) менее регулируются, чем другие платформы. Вместо того

конкурируя с темными пулами, ряд бирж решили перейти на

отрасли, опасаясь, что их неучастие не помешает этому новому

промышленность, но еще больше сократит их поток доходов. NYSE Euronext и

NASDAQ OMX купила два крупнейших стартапа в отрасли:

LSE находится на завершающей стадии создания Байкала, одновременно со Smartpool

планируется NYSE Euronext совместно с HSBC, BNP Paribas и JP Morgan

в феврале 2009 года получил одобрение FSA. Ряд бирж, у которых есть

еще не куплены или не созданы свои собственные темные пулы, как сообщается,

рассматривает возможность сделать это.