Агрессивная продажа с ограниченным риском

Мощной игрой является ИНДЕКСНЫЙ КРЕДИТОВЫЙ СПРЭД.

Непокрытая продажа имеет большое преимущество по сравнению с другими играми, потому что Вы выигрываете почти все время, но неограниченный риск, и иногда маржинальные требования являются для большинства инвесторов значительными ограничениями, чтобы обращаться к ней.

Кроме того, когда Вы продаёте непокрытые опционы акций, неожиданная волатильность ставит Вас в невыгодное положение и может очень сильно Вас укусить!

Чтобы противостоять опасности неожиданной волатильности, Вы могли бы продавать всеобъемлющие опционы индекса типа S&P 500 Index. Здесь Вы не имеете такой большой неожиданной волатильности, потому что индекс нейтрализует изменчивость индивидуальных акций. Но продажа таких опционов во время краха 1987 года закончилась финансовым бедствием для тысяч инвесторов.

Есть альтернатива, которая уменьшает риск таких игр.  Это – индексный кредитовый спрэд. Начиная с конца 1980-ых, я рекомендовал такие сделки в моем информационном бюллетене, и эти сделки дали отличные результаты.

Кредитовые спрэды ограничивают ваш риск, сильно уменьшают ваши маржинальные требования, и, когда разработаны должным образом, могут иметь высокую вероятность прибыли.

Например, 6 февраля 2003, S&P 100 Index (OEX) оценивался в 423. Нижеупомянутый кредитовый спрэд имел 96%-ую вероятность не достижения стоп-лосса на уровне 451, давая, таким образом, прибыль 50 $.

1. Продан колл OEX 460 за 1.

2. Приобретён колл OEX 470 за  0.5.

Цена кредита составила  0.5 (50 $).

Кредитовые спрэды действительно имеют риск — расстояние между страйковыми ценами опциона, который Вы продаете и опциона, который Вы покупаете. OEX 460/470 кредитовый спрэд имеет 10 пунктов (1000 $) риска, больше вашего кредита. Чем шире спрэд, тем больше риск.

Чтобы защитится от риска, Вы должны предусмотреть некоторые меры безопасности. Во-первых, Вы должны установить стоп-лоссы. Я всегда устанавливал стоп-лосс "вне денег" (out-of-the-money) и далеко от страйковой цены продаваемого опциона. Если бы я продавал коллы OEX 400, как часть спреда, я установил бы свой стоп-лосс приблизительно на 395.

Во-вторых, я должен удостовериться, что есть высокая вероятность того, что цена на индекс не достигнет стоп-лосса. Если такая вероятность больше 20 %, то я пропускаю игру. Для измерения вероятности используется тренажер.

В-третьих, я никогда не иду против тренда рынка. Я никогда не войду с путовым спрэдом в лавину спада.

Наконец, позаботьтесь о взятии прибыли и закрытии своей позиции, когда спрэд сокращается и производит хорошую прибыль в течение торговли. Другими словами, выйдите из горячего места как можно скорее. Также выходите, если рыночный тренд поворачивается против Вас или если Ваша позиция становится некомфортной.

СЕКРЕТ 98

ДОРОЖНЫЕ ПРАВИЛА ДЛЯ ИНДЕКСНОГО КРЕДИТОВОГО СПРЭДА

Вот руководство, которое я разработал для индексного кредитового спрэда:

1. Используйте индексные опционы.

2. Продавайте (выписывайте) индексные опционы "далеко вне денег" (far-out-of-the-money).

3. Покупайте индексный опцион, который на  5, 10, или 15 пунктов дальше "вне денег" (out-of-the-money).

4. Удостоверьтесь, что получили кредит равный, по крайней мере,  0.45.

5. Входите в спрэды, у которых осталось не менее трёх недель до истечения.

6. Устанавливайте стоп-лосс,  который соответствует "вне денег" для опциона, который Вы продали.

7. Устанавливайте стоп-лосс там, где есть 85%-ый шанс того, что он НЕ будет достигнут.

СЕКРЕТ 99

ПРОПОРЦИОНАЛЬНАЯ ЗАЩИТА

Пропорциональная защита (the ratio hedge) может быть чрезвычайно мощной опционной стратегией. Но в ней присутствует непокрытая продажа, поэтому эта стратегия может использоваться только теми опционными игроками, которые понимают её и могут справляться с высокими рисками непокрытой продажи. Характер страхования этой стратегии уменьшает часть риска, но Вы всё ещё сталкиваетесь с некоторым неограниченным риском.

В 1970-ых, я познакомился с пропорциональной защитой в большой классической книге «Превзойти Рынок» (Beat the Market) написанной профессором математики, истинным пионером - Эдвардом Торпом. Он выигрывал у казино, а игра в блэк джек со стратегией подсчета описана в его книге «Победить Дилера» (Beat the Dealer).

В его книге «Превзойти Рынок» он познакомил читателей со стратегией, в которой покупается основная акция и продаётся  три коротких переоцененных варранта против акции. Варранты подобны долгосрочным опционам или Прыжкам® (Leaps®), таким образом, с Leaps® Вы можете создавать подобные стратегии. Такие стратегии могут привести к превосходным картинам риска-награды.

Ключ к успеху здесь заложен в нахождении переоцененных опционов. Например, 30 апреля 2001 Rambus (RMBS) был по 16 и Январские коллы 2003 года со страйком 25 были по 8. Покупка акций и продажа двух январских коллов 2003 года за 8, дает нам 16 пунктов премии, компенсируя весь риск обладания акцией. Тем не менее, наш опцион непокрыт, если цена акции выше 25.

Эта стратегия имеет очень широкий диапазон прибыли, при цене Rambus 0–50. Если Rambus находится в этом диапазоне до истечения в январе 2003, Вы имеете прибыль. Почему? Если Rambus по 25, Вы имеете прибыль: 9 пунктов в акции и 16 пунктов в премии опциона, что в сумме составляет 25 пунктов, достаточных чтобы закрыть ваш непокрытый опцион.

Следовательно, как только Rambus будет более 50, Вы будете терять деньги. Максимальная прибыль 2500 $ получится, если Rambus будет стоит 25 до истечения в январе. Прибыль может появиться в течение срока действия этой торговли, так как опционы, которые Вы продали, со временем теряют свою стоимость.

Мало того, что Вы можете проектировать превосходные стратегии с долгосрочными опционами и акциями, Вы можете заменить акции другими долгосрочными опционами и подчас создать еще лучшую картину риск-награды. Здесь Вы имеете пропорциональную защиту.  Более подробно пропорциональная защита и хеджирование описаны в моей книге «Искусный Опционный Игрок» (The Complete Option Player).

Вы можете протестировать свою торговлю, используя, для определения вероятности достижения точки стоп-лосса или точек торговли, тренажер. В примере с Rambus, точкой стоп-лосса было бы 50, и ваша вероятность достижения 50 была бы равна 4 %, получается, таким образом, 96%-ый шанс на достижение безубытка или получение прибыли. Rambus закрылся к истечению в январе 2003 по 8.05, таким образом, прибыль была бы равна 805 $.

СЕКРЕТ 100

ДИАГОНАЛЬНЫЙ СПРЭД

Одной из моих любимых сделок является диагональный спрэд. Диагональным спрэдом является временной или календарный спрэд. Диагональный спрэд, который я люблю проектировать, является особым кредитово-временным спрэдом. Здесь Вы продаёте краткосрочный опцион, который находится "вне денег" (out-of-the-money) и покупаете долгосрочный опцион с более дальним страйком.

Тем не менее, я осуществляю только те сделки, где есть кредит. Потому, что это - более опасная торговля. Вы рискуете, если расстояние между страйковыми ценами меньше кредита, но когда опцион, который Вы продали, истекает, Вы всё ещё владеете долгосрочным опционом. Опять напоминаю, используйте стоп-лосс, чтобы предотвратить перемещение «в-деньги» (into-the-money) опциона, который Вы продали (выписали).

Давайте возьмём теоретический пример. В июне, когда курс акций XYZ - 30, продаём  июльский колл со страйком 35  и покупаем октябрьский колл со страйком 40. Если Вы получаете кредит, Вы, вероятно, имеете хорошую игру. А именно, если июльский колл со страйком 35 продан за 1.5, а  октябрьский колл со страйком 40 приобретён за 1, Вы получаете кредит 0.5. Установите стоп-лосс приблизительно на 36. Если акция XYZ не достигнет 36 до истечения или превысит 35 после истечения, Вы кладёте в карман 0.5 пунктов кредита, при этом, всё ещё владея октябрьским коллом со страйком 40, как футболист владеет мячом, выходя на ворота противника.

Следовательно, Вы можете победить двумя способами, во-первых, держа кредит и, во-вторых, владея долгосрочным опционом. Используйте тренажер, чтобы удостовериться, что Вы имеете низкую вероятность достижения стоп-лосса.

Обнаружение таких сделок выглядит не столь лёгким, но Вы найдёте драгоценные камни только в том случае, если потратите время на их поиск. Попробуйте остаться с 5 пунктами спрэда, а если это возможно и более, так будет лучше для опциона, который Вы покупаете.

Давайте возьмём фактический пример с Anheuser-Busch Companies (BUD) 26 сентября 2002:

Покупаем январский колл  BUD со страйком 60 за 0.6.

Продаём ноябрьский колл BUD со страйком 55 за 0.9.

Курс акций = 52.2.

Спрэдовый кредит равен 0.30.

Стоп ставим на 56.1.

Стоимость январских коллов со страйком 60 составила  0.20 после ноябрьского истечения

Полная прибыль после ноябрьского истечения = 0.30 + 0.20 = 0.50.

В  этом примере, если бы BUD не достиг 56.1 или превысил 55 после ноябрьского истечения, Вы бы получили эти 0.30 кредита. Однако Вы все еще владели бы январскими коллами со страйком 60, которые были оценены по 0.2. Следовательно, если бы Вы обменяли их на наличные в тот момент, Ваша полная прибыль составила бы  0.5 (50 $).

В течение 2002 года я рекомендовал 18 диагональных спрэдов. Пятнадцать (или 83 %) были прибыльны, а три были с небольшими потерями.

Вот - руководство, которому надо следовать при создании таких диагональных спрэдов:

1. Продавайте или выписывайте опцион, где страйковая цена  приблизительно на 3 - 5 пунктов или больше  "вне денег" (out-of-the-money).

2. Покупайте опцион, который истекает на 1 месяц или больше позднее проданного опциона, и который имеет страйковую цену, отличающуюся на  2.5 - 5 пунктов от страйковой цены проданного опциона.

3. Пытайтесь получить кредит или, по крайней мере, очень маленький дебет в пользу спрэдовой цены.

4. Установите стоп-лосс, который является немного «в-деньгах» (in-the-money) для опциона, который Вы продали (т.е. колл со страйком 55 имел бы остановку на 56).

5. Пытайтесь выбирать спрэды, где опционы, которые Вы выписываете (продаёте), имеют меньше 2 месяцев до истечения.

6. Выходите  из спрэда, когда стоп-лосс поражен, или когда после истечения опциона, который Вы выписали (продали), купленный опцион потерял большую часть своей стоимости.

7. С такой торговлей Вы получаете независимый опцион, который Вы купили первоначально, так что Вы можете держать его, сколько пожелаете и после того, как опцион, который Вы продали, истек.

Вот - некоторые дополнительные диагональные спрэды, рекомендованные в сентябре 2002:

1. Дата вступления в спрэд: 19 сентября 2002.

Покупаем ноябрьский колл Bank of America (BAC) со страйком 75, когда ВАС стоил 63.35.

Продаём октябрьский колл ВАС со страйком 70.

Стоп ставим на  71.

Спрэдовый кредит равен  0.25.

Стоимость ноябрьского колла со страйком 75 после октябрьского истечения равна – 1.

Полная прибыль = 1.25 (1 +.25)

Позиция не достигла стопа.

 

2. Дата вступления в спрэд: 12 сентября 2002.

Покупаем январский колл Duke Energy (DUK) со страйком 27.5, когда DUK стоил 22.54.

Продаём октябрьский колл DUK со страйком 25.

Стоп ставим на 26.

Спрэдовый кредит равен  0.05.

Стоимость январского колла со страйком 27.5 в момент октябрьского истечения равна - 0.5

Полная прибыль = 0.5 + 0.05 = 0.55.

Позиция не достигла стопа.

В обоих случаях акция не достигла стопа, так что прибыль гарантировалась, потому что мы имели кредит или деньги в нашем кармане, когда мы вступили в торговлю. Однако даже если акция достигнет своего стопа, Вы всё ещё можете иметь прибыль, так как стоимость опциона, который Вы купили, увеличивается в размерах.

Одним из преимуществ таких сделок является то, что, даже если стоп-лосс поражен, Вы всё ещё можете иметь прибыль в позиции, особенно если в этот момент опцион, который вы выписали (продали), близок к истечению.

Можно допустить сокращение итога спрэда после истечения проданного опциона до тех пор, пока купленный опцион не потеряет большую часть своей стоимости. Используйте при этом здравый смысл. Если долгосрочный опцион, который Вы удерживаете, имеет маленькую стоимость, - придерживайте его. Неожиданная волатильность может дать Вам неожиданное вознаграждение.

СЕКРЕТ 101