Папиллярные узоры пальцев рук - маркер спортивных способностей: дерматоглифические признаки формируются на 3-5 месяце беременности, не изменяются в течение жизни...
Архитектура электронного правительства: Единая архитектура – это методологический подход при создании системы управления государства, который строится...
Топ:
Устройство и оснащение процедурного кабинета: Решающая роль в обеспечении правильного лечения пациентов отводится процедурной медсестре...
История развития методов оптимизации: теорема Куна-Таккера, метод Лагранжа, роль выпуклости в оптимизации...
Генеалогическое древо Султанов Османской империи: Османские правители, вначале, будучи еще бейлербеями Анатолии, женились на дочерях византийских императоров...
Интересное:
Уполаживание и террасирование склонов: Если глубина оврага более 5 м необходимо устройство берм. Варианты использования оврагов для градостроительных целей...
Инженерная защита территорий, зданий и сооружений от опасных геологических процессов: Изучение оползневых явлений, оценка устойчивости склонов и проектирование противооползневых сооружений — актуальнейшие задачи, стоящие перед отечественными...
Распространение рака на другие отдаленные от желудка органы: Характерных симптомов рака желудка не существует. Выраженные симптомы появляются, когда опухоль...
Дисциплины:
2021-10-05 | 27 |
5.00
из
|
Заказать работу |
|
|
При оценке стоимости капитала, следует помнить, что, в большинстве случаев, для финансирования конкретных проектов используются разные источники. Это ставит перед аналитиками задачу оценки общей стоимости используемого в проекте капитала.
Решение этой задачи достаточно просто. Нужно лишь вспомнить, что стоимость капитала – это то, что фирма должна «отрабатывать», чтобы рассчитаться с упущенной выгодой своих инвесторов.
Пусть, например, суммарное значение инвестиционного капитала фирмы IS= 80 млн. руб. И пусть он сформирован за счет трех источников, с различными объемами и стоимостью (табл. 6.1).
Таблица 6.1 Характеристики источников финансирования проекта
Источник | Объем, млн. руб. | Стоимость r, % | Доля g, относ. ед. |
Кредит банка (I1) | 40 | 10 | 0,5 |
Обыкновенные акции (I2) | 20 | 20 | 0,25 |
Нераспределенная прибыль (I3) | 20 | 30 | 0,25 |
Общая (средневзвешенная) стоимость капитала равна |
Прежде всего, рассчитаем какова суммарная упущенная выгода инвесторов УВ
УВ = I1×r1+ I2×r2+ I3×r3 = 40×0,1+20×0,2+20×0,3 = 14 млн. руб.
Чтобы покрыть упущенную выгоду инвесторов, проект должен, как минимум, обеспечить такую доходность использования 80 млн., которая дала бы эти 14 млн. долга. То есть
Отсюда
IS×rmin = I1×r1+ I2×r2+ I3×r3.
r = I 1 ´ r 1 + I 2 ´ r 2 + I 3 ´ r 3.
|
å
Поделив почленно числитель на знаменатель, получим
r m i n = g 1 ´ r 1 + g 2 ´ r 2 + g 3 ´ r 3.
Здесь γ1, γ2, γ3 – доли отдельных источников в общей сумме инвестиций. Вполне понятно, что эту формулу можно представить в общем виде:
r min = åg i ´ r i = WACC
i
Это и будет ценой капитала. Из полученного соотношения следует, что она рассчитывается как средневзвешенная цен используемых источников25.
|
Таким образом, используя различные источники, фирма формирует капитал, стоимость которого определяется как средневзвешенная стоимость его составляющих.
Все было бы хорошо и просто, если бы не неожиданный на первый взгляд вопрос: «По какой структуре взвешивать капитал?».
Не обремененный теоретическими знаниями практик скажет, что проблемы тут нет – какова реальная структура привлекаемого капитала, таковы и весовые коэффициенты. Заранее соглашаясь с практиком, отмечу, что в экономической науке однозначного ответа на этот вопрос нет. Почему? – Все дело в неопределенности влияния вновь привлекаемого капитала на стоимость существующего.
Поскольку теория чистой приведенной стоимости построена для совершенного рынка и условий полной определенности, то для нее структура капитала безразлична – рисков нет и один вид капитала полностью эквивалентен другому. В случае же неопределенности и разной стоимости составляющих используемого капитала, изменение его структуры может привести к изменению текущей стоимости уже имеющегося у фирмы капитала и ценности фирмы. То есть, критерий NPV работает четко, показывая вклад проекта в прирост ценности фирмы лишь в том случае, если структура капитала не меняется. В противном случае, ценность фирмы и стоимость ее капитала изменится не только благодаря эффективности проекта, но и в результате изменения структуры капитала.
25 В международной практике эта величина имеет общепринятое название:
«Weighted average cost of capital» или сокращенно WACC. Столь подробный вывод формулы средневзвешенной цены связан с тем, что автор ориентирует свое учебное пособие на читателей разного уровня подготовки. Те, для кого это «и так понятно» вовсе не обязаны прочитывать каждую строчку текста.
Среди ученых существуют разные мнения относительно изменения ценности фирмы (стоимости и доходности ее акций) при изменении соотношения между собственным и заемным капиталом. Одни говорят, что использование заемных средств создает дополнительный финансовый риск, что приводит к увеличению требуемой инвесторами доходности и стоимости акционерного капитала (ставки дисконтирования потока дивидендов) и, как следствие, – снижению ценности существующих акций фирмы (снижение рыночной цены акции). Другие, напоминая об эффекте финансового рычага, говорят о росте чистой рентабельности собственных средств и доходности акций при росте доли заемных средств.
|
В конечном итоге, ученые классического направления сошлись во мнении, что, по мере увеличения доли заемных средств, стоимость капитала сначала уменьшается, а потом растет, а ценность фирмы, наоборот, сначала растет, а потом уменьшается. Естественно, такое поведение стоимости капитала и ценности фирмы логически обосновывается.
Однако, при этом, существует тоже логически обоснованный нетрадиционный подход, согласно которому стоимость капитала и ценность фирмы вообще не зависит от соотношения собственных и заемных средств. Родоначальниками этого альтернативного подхода являются Франко Модильяни и Мертон Миллер26. Понятно, что различные авторы рекомендуют и различные методы взвешивания инвестиционного капитала. Не вдаваясь в теоретические дискуссии по этому поводу, и отсылая интересующихся к соответствующей литературе27, в примере табл.
26 Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment//Amer. Econ. Rev. 1958/ June.
27 См., например, Р.Брейли, С.Майерс Принципы корпоративных финансов. - М.:
«Олимп-Бизнес», 1997. М.Бромвич. Анализ экономической эффективности капиталовложений. - М.: «ИНФРА-М» 1996.
|
|
История развития пистолетов-пулеметов: Предпосылкой для возникновения пистолетов-пулеметов послужила давняя тенденция тяготения винтовок...
Особенности сооружения опор в сложных условиях: Сооружение ВЛ в районах с суровыми климатическими и тяжелыми геологическими условиями...
Двойное оплодотворение у цветковых растений: Оплодотворение - это процесс слияния мужской и женской половых клеток с образованием зиготы...
Автоматическое растормаживание колес: Тормозные устройства колес предназначены для уменьшения длины пробега и улучшения маневрирования ВС при...
© cyberpedia.su 2017-2024 - Не является автором материалов. Исключительное право сохранено за автором текста.
Если вы не хотите, чтобы данный материал был у нас на сайте, перейдите по ссылке: Нарушение авторских прав. Мы поможем в написании вашей работы!