История развития сберегательного дела в Удмуртской Республике

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: «Организация деятельности предприятия на рынке
ценных бумаг (на примере Удмуртского отделения Западно-Уральского
банка Сбербанка РФ)»

 

Выполнил

студент гр.

Руководитель:             

Допущен к защите в ГАК «»__________2004 г.

Зам. директора ИЭиУ                       

к.э.н., доцент                                                Г.Ю. Галушко

 

Зав. кафедрой                 

 

 

Ижевск, 2004

Содержание

ВВЕДЕНИЕ                                                                                                                                    3

1. экономическая характеристика объекта исследования                  6

1.1. История развития сберегательного дела в Удмуртской Республике                   6

1.2. Организационная структура и оказываемые услуги Удмуртского отделения СБ РФ                                                                                                                                                    12

1.3. Анализ экономических нормативов деятельности                                               22

2. Теория организации деятельности предприятия на рынке ценных бумаг                                                                                                                                                        31

2.1. Цель и задачи управления инвестиционным портфелем                                       31

2.2. Типы портфельных ценных бумаг и инвестиционных стратегий                        34

2.3. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг коммерческого банка                                                                                                                                                    38

3. Организация деятельности Удмуртского отделение Западно-Уральского банка Сбербанка РФ на рынке ценных бумаг                                                  44

3.1. Векселя                                                                                                                              44

3.2. Акции                                                                                                                                  69

3.3. Возможные направления совершенствования деятельности                            73

Заключение                                                                                                                            96

Список литературы                                                                                                           98

 

ВВЕДЕНИЕ

 

    Банки – центральные звенья в системе рыночных отношений. Развитие их деятельности – необходимое условие реального создания рыночной экономики. Современная экономика России характеризуется появлением большого количества коммерческих банков. Коммерческий банк является активным элементом рыночной экономики. Переход России к рыночной экономике, повышение эффективности ее функционирования, создание необходимой инфраструктуры – невозможно обеспечить без использования и дальнейшего развития кредитной политики. Миссия банка заключается в содействии развития бизнеса и реального сектора экономики, предоставляя широкий спектр банковских услуг и проводя гибкую кредитную политику, внедряя современные технологии и обеспечивая высокий профессиональный уровень обслуживания.

    Коммерческие банки расширили сферу своей деятельности, увеличили количество услуг, предоставляемых клиентам. Однако это привело также к увеличению количества видов риска, которым стала подвергаться деятельность банков.

    Перед каждым банком в отдельности и перед банковской системой в целом актуальными становятся вопросы перспектив развития. Решение этих задач возможно только на основе изучения имеющегося опыта, как отечественных, так и зарубежных банков.

Целью данной работы является анализ проблем деятельности коммерческого банка на рынке ценных бумаг. Правильность формирования портфеля ценных бумаг является одним из основных факторов, влияющих на результаты коммерческого банка, поэтому выбранная тема имеет большое практическое значение и актуальность.

В последние несколько лет на рынке ценных бумаг наблюдается стремительный рост числа участников, увеличение объёмов массы ценных бумаг, расширение спектра предоставляемых профессиональными участниками услуг. К сожалению, уровень правовой проработки некоторых вопросов не всегда отвечает потребностям и интересам контрагентов, что порождает многочисленные трудности. Отчасти это объясняется недостаточной разработанностью соответствующей правовой базы, отчасти - ошибками самих участников обращения ценных бумаг при применении существующих норм.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Основной вопрос при ведении портфеля - как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

В рамках данной темы поставлено несколько основных вопросов:

- определение понятия рынка ценных бумаг;

- состояние портфельного инвестирования в современных условиях;

- изучение действующей практики по формированию портфеля ценных бумаг в Удмуртском отделении Западно-Уральского банка Сбербанка РФ;

В процессе выполнения работы был использован расчетно-конструктивный метод исследования.

Методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов и практиков, нормативные и законодательные акты. При написании работы были использованы разрешенная методическая и нормативная литература по данному вопросу, материалы периодической печати. В качестве сходной информации для анализа использованы данные бухгалтерского учета Удмуртского отделения Западно-Уральского банка Сбербанка РФ и его бухгалтерская отчетность.  

 

1. экономическая характеристика объекта
исследования

Векселя

 

Аккумулирование свободных финансовых ресурсов субъектов экономической системы является основной функцией кредитных учреждений. Если говорить образно, то привлеченные ресурсы служат «фундаментом», на котором стоит «здание» активных операций, и от его прочности во многом зависит устойчивость всей банковской «конструкции», а поэтому задача формирования портфеля привлечения, отвечающего заданным критериям (стоимость, срочность, стабильность и др.), вероятнее всего, в обозримом будущем не потеряет своей актуальности для любого коммерческого банка в любой стране мира.

Куда размещаются привлеченные ресурсы? Основным видом размещения является кредитование -- его доля составляет около 65%. Вторым по величине видом размещения выступают государственные ценные бумаги -- их доля около 23%. Кредитование является традиционным видом банковских операций. От ценных бумаг его отличает более высокий риск и доходность и это, как правило, более краткосрочные активы. Государственные ценные бумаги являются практически безрисковым видом размещения (в практике развитых стран), обладают более низкой доходностью и более долгосрочны по сравнению с кредитованием. Любое размещение сопряжено со множеством рисков. Наряду с рисками, связанными с потерей стоимости активов, большое значение имеют риски, связанные с потерей ликвидности банка, которые возникают из-за нарушений соответствия между сроками востребования и погашения пассивов и активов соответственно. Таким образом, структура активных операций банков во многом определяется именно структурой привлечения. Банки, имеющие более долгосрочные и стабильные пассивы, имеют несомненное конкурентное преимущество (при сопоставимой стоимости портфелей привлечения) на рынке, поскольку обладают большей свободой выбора вида и срока активных операций.

Основная масса привлеченных средств сосредоточена на счетах «до востребования» и на депозитах со сроком до 180 дней. Иными словами, подавляющую массу привлеченных средств (около 81%) составляют краткосрочные пассивы. Из этого можно сделать вывод о том, что активные операции российскими банками производятся, в основном, за счет краткосрочных привлеченных ресурсов, и, следовательно, возможности осуществления долгосрочных вложений (инвестиций) у них ограничены, поскольку предельные соотношения пассивов и активов по срокам востребования и погашения жестко регулируются и контролируются ЦБ РФ с помощью установленных им обязательных нормативов деятельности банков (инструкция ЦБ РФ № 1 от 1 октября 1997 г. «О порядке регулирования деятельности банков»).

Из имеющихся в распоряжении банка привлеченных средств активно и без риска потери ликвидности могут использоваться только срочные ресурсы. Доля срочных ресурсов составляет около 57%. Остальное приходится на долю средств «до востребования». Эти ресурсы могут использоваться только для краткосрочных вложений, и, как правило, они размещаются в ограниченном объеме (не приводящем к уменьшению установленной величины неснижаемого остатка), на короткие сроки и под низкие процентные ставки в «абсолютно надежные» активы (понятно, что действительно абсолютно надежных активов не бывает и всегда существует вероятность потерь), например, депозиты в ЦБ. Потенциально в этих ресурсах скрыты возможности получения дополнительного дохода (для отдельно взятого банка) за счет увеличения объемов и сроков их размещения. Этого можно достичь, если банк сможет добиться повышения стабильности остатков на счетах «до востребования», т. е. снижения планки величины неснижаемого остатка на счетах.

В современной литературе по банковскому менеджменту и финансовому анализу много внимания уделяется вопросам формирования портфеля привлечения с точки зрения соответствия его требованиям поддержания ликвидности банка за счет регулирования соотношений между различными видами активов и пассивов по срокам погашения и востребования с помощью расчета специальных коэффициентов, оценивающих эти соотношения[1]. Существуют различные методики, основанные на математических методах, позволяющие оценить запас ликвидности (дефицит денежных средств) банка в долгосрочной перспективе[2]. Как уже упоминалось, все эти методы основаны на оценке соотношений между сроками востребования и погашения пассивов и активов. Существует еще один метод, на основании которого можно осуществлять формирование портфеля привлечения и которому в современной литературе не уделяется достаточного внимания, хотя и имеются отдельные публикации[3], но в котором скрыт еще неиспользованный на сегодняшний момент потенциал получения дополнительных доходов, регулирования и поддержания необходимого уровня ликвидности для банков.

Основная идея этого метода заключается в том, что различные виды ресурсов, входящих в портфель привлечения (депозиты физических и юридических лиц, остатки на расчетных счетах клиентов, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, остатки на счетах пластиковых карточек и пр.), отличаются друг от друга не только характеристиками стоимости и срочности, но и изменчивостью (или стабильностью) во времени. Кроме того, в этих группах можно выделить свои характерные подгруппы (по величине оборота, по типу владельца и пр.), которые, в свою очередь, будут также обладать различными характеристиками изменчивости. Исходя из этого, можно предположить, что для долгосрочных операций не всегда необходима долгосрочная ресурсная база, а их осуществление возможно и при наличии пусть и краткосрочной, но более стабильной ресурсной базы. В стабильной ресурсной базе скрыт неиспользуемый потенциал получения дополнительных доходов, поддержания достаточной ликвидности и осуществления долгосрочных вложений. Именно стабильная ресурсная база создает необходимые условия для сохранения конкурентоспособности и обеспечения выживаемости отдельно взятого банка в долгосрочной перспективе.

Стабильность остатков денежных средств (финансовых ресурсов) можно охарактеризовать коэффициентом, измеряющим амплитуду их колебаний за определенный период времени[4] либо стандартными статистическими показателями, характеризующими разброс их значений, и пр.[5] Наличие и использование методов, позволяющих более полно и адекватно дать количественную оценку критериям стабильности, поможет банку определить для себя те виды и подвиды ресурсов, которые в большей степени удовлетворяют этим критериям, а поэтому наиболее привлекательны для формирования из них своего портфеля привлечения. Но это еще не все, на этом решение задачи было бы неполным. А именно, определившись с наиболее привлекательными видами и подвидами ресурсов, банк, для того чтобы сформировать портфель привлечения планируемого объема, должен знать, сколько и каких клиентов необходимо привлечь для достижения планируемой величины остатка денежных средств на их счетах. Особенно эта задача актуальна для остатков денежных средств на счетах «до востребования», например на расчетных счетах юридических лиц. Для этого вида привлечения обычно задаются плановые задания по достижению определенной среднемесячной (среднедневной, среднегодовой) величины остатка на счетах, но ведь достичь этого можно различными способами -- можно привлечь сто клиентов, а можно одного, а поэтому необходимо иметь возможность определить необходимое количество клиентов для привлечения.

Таким образом, исходную задачу формирования стабильной ресурсной базы можно сформулировать в виде следующих вопросов:

- какие виды ресурсов следует более активно привлекать банку?

- каких клиентов следует привлекать банку?

- сколько и каких клиентов необходимо привлечь банку для достижения планируемого объема портфеля привлечения?

Ответить на первый и второй вопросы можно, если определить критерии, характеризующие стабильность привлеченных ресурсов и разработать методики их оценки. Основными критериями, характеризующими стабильность, могут служить амплитуда колебаний остатков во времени (за период) и срок поддержания неснижаемого остатка на счете. В качестве критериев, оценивающих амплитуду колебаний остатков денежных средств, могут выступать показатели, дающие оценку отношения средней величины остатка к его минимальному значению за исследуемый период (К), а также показатель, характеризующий синхронность изменения остатков (b). Средний период поддержания неснижаемого остатка на счетах (Тср) можно оценить, если для каждого момента времени в исследуемом периоде рассчитать срок, в течение которого остаток не опустится ниже заданной величины, а потом усреднить его за весь исследуемый период. Более подробные сведения о методике расчета этих показателей (К, b и Тср) можно найти в статье «Формирование оптимального портфеля привлечения: оценка стабильности остатков денежных средств на клиентских счетах «до востребования»[6]. При совместном анализе рассчитанных таким образом показателей сравнивают между собой различные виды привлечения, например, привлечение во вклады физических лиц и выпуск сберегательных сертификатов, привлечение на расчетно-кассовое обслуживание и эмиссия пластиковых карточек, а затем на основании этого анализа делают выводы о предпочтительности одного вида привлечения перед другим. Но это отнюдь не подразумевает того, что надо отказаться от худших, с точки зрения этих критериев, видов привлечения. Речь идет только о том, что какому-либо виду (видам) привлечения стоит уделять в перспективе больше внимания, нежели остальным. Речь идет только о предпочтительности с точки зрения данных критериев, и в расчет не берутся другие аспекты выгодности привлечения клиентов (комиссия, возможность предоставления кредитов и пр.).

Внутри каждого из видов привлечения необходимо выделить подгруппы, т. е. провести группировку клиентов по некоторому признаку, для того, чтобы определить клиентские группы, в которых стабильность остатков выше, чем в остальных. Например, для расчетных счетов юридических лиц целесообразно провести группировку по величине среднемесячного оборота и по типу коммерческой деятельности, которой занимается владелец счета. В результате этого можно определить, что, например, клиенты, занимающиеся торговлей и со среднемесячным оборотом от 100 до 500 тыс. руб., обладают большей стабильностью остатков, а как следствие -- наиболее привлекательны для банка. Такой же подход применим и для остальных видов привлечения.

Ответ на третий вопрос основывается на предположении о том, что существует определенная связь между величиной оборота по счету клиента и величиной остатка на его счете. Например, было предположено, что существует взаимосвязь между остатком на расчетных счетах юридических лиц и среднемесячным оборотом денежных средств по этим счетам. Предположительный вид зависимости -- это парабола, ветвь которой направлена вдоль оси абсцисс. После проведения соответствующих статистических исследований и вычислений первоначальные предположения подтвердились и была получена математическая модель, описывающая зависимость ОСТАТОК--ОБОРОТ и позволяющая оценить возможный остаток денежных средств на расчетном счете клиента по его заранее известному обороту. Подробнее об этом можно прочитать в статье «Оценка ресурсосоставляющей привлекательности расчетных счетов юридических лиц»[7]. Применяя результаты проведенного исследования, банк может определить, сколько клиентов ему необходимо привлечь на расчетно-кассовое обслуживание для достижения планируемой величины остатка на их счетах. Для срочных счетов, скорее всего, необходим выбор иных моделей. Так, например, для физических лиц такая модель может описывать зависимость между доходами физического лица и размером его вклада -- ДОХОД--РАЗМЕР ВКЛАДА.

Итак, определив, какие из видов привлечения отличаются большей стабильностью остатков, а внутри этих видов выделив более стабильные их подвиды, банк, основываясь на полученных зависимостях между оборотом и остатком (доходом и размером вклада и пр.), может планировать свою работу по привлечению заранее определенных групп клиентов (с заданным оборотом, определенной величиной дохода и др.). Представим процесс определения и формирования портфеля привлечения с использованием описанных выше методов в виде алгоритма:

а) определить срочную структуру портфеля привлечения исходя из критериев стоимости и срочности, а также соответствия его планируемой структуре активов и обязательным нормативам деятельности банков, установленных ЦБ РФ.

б) исходя из срочной структуры, определенной в п. а), выделить, сравнить между собой и выбрать наиболее привлекательные виды привлечения, составляющие общий портфель, с точки зрения их стабильности (расчет и анализ значений коэффициентов К, b и Тср).

в) сгруппировать внутри видов привлечения, определенных в п. б), клиентов по выбранным признакам (оборот, тип деятельности, доход и пр.) и сравнить эти группы между собой с точки зрения стабильности остатков денежных средств в этих группах (расчет и анализ значений коэффициентов К, b и Тср для каждой из групп).

г) исследовать и построить математическую модель, описывающую зависимость между каким-либо показателем, характерным для конкретного вида привлечения (например, ОБОРОТ для счетов «до востребования») и величиной остатка денежных средств на счетах клиентов.

д) на основании вычислений и анализа, проведенных в п. б) и в), задать (определить) планируемые объемы остатков денежных средств по каждому из видов привлечения и определить целевые группы клиентов для привлечения.

е) на основании данных, полученных в п. д) и с помощью применения построенных математических моделей в п. г), определить необходимое количество клиентов для привлечения, с целью достижения заданной величины остатка на их счетах, в рамках определенных целевых групп (п. б), в) и д)).

В общем виде процесс формирования оптимального портфеля привлечения можно представить как решение задачи многопараметрической оптимизации. Предлагаемый подход -- это изучение лишь небольшой части всего многообразия факторов, оказывающих влияние на процесс принятия решения о формировании того или иного портфеля привлечения. Он оценивает привлекаемые ресурсы только с позиции наилучшей их пригодности для дальнейшего максимально полного их использования в активных операциях и получения от этого максимально возможного дохода. Тем не менее можно утверждать, что, принимая во внимание результаты, полученные с помощью применения этой методики, банк сможет сформировать такую ресурсную базу, которая обеспечит ему необходимый потенциал для поддержания своей конкурентоспособности в перспективе, позволит получать дополнительный доход, обеспечит его долгосрочное и стабильное существование.

Оценивая состояние российского фондового рынка, большинство аналитиков делает упор на событиях в секторах корпоративных акций и, в меньшей степени, госбумагах. Оценка рынка евробондов и ВЭБовок дается в значительно меньшей степени, вексельный же рынок, за небольшим исключением, не освещается вовсе. Однако такое положение вещей не отвечает сложившимся после кризиса реалиям и роли и месте данных сегментов в экономике страны.

Так, рынок госдолга (ГКО - ОФЗ) долгое время был ключевым в финансовой системе страны, на нем определялись базовые ставки, он служил важнейшим ресурсом рублевой ликвидности и одним из основных источников доходов бюджета. Сектора же остальных рублевых долговых инструментов являлись лишь его слабой копией, не имея никакого собственного ценообразующего значения. В тот период пристальное внимание к сектору ГКО имело важнейшее значение, так как он являлся барометром и катализатором практически всех процессов, происходящих на финансовом рынке, да и в экономике в целом.

В настоящий же момент рынок ГКО, несмотря на формальное проведение реструктуризации, пребывает в коме, обороты на нем в десятки раз ниже докризисных. Колебания доходностей совершенно произвольны, довольно резки и по сути не связаны ни с другими секторами финансового рынка, ни с состоянием экономики в целом. В таком положении пристально анализировать процессы, происходящие в этом сегменте, вряд ли целесообразно, так как его роль мизерна.

Рынок акций, хотя в последнее время и набирает обороты, тем не менее также далек от докризисных уровней, как по объемам, так и по числу вовлеченных в него лиц. Причем этот рынок сугубо спекулятивен, неустойчив и подвержен серьезным колебаниям ликвидности. Однако информацию о его состоянии публикуют практически все периодические издания, так или иначе отражающие экономическую и финансовую проблематику.

В то же время освещение событий на вексельном рынке совершенно не адекватно его месту и значению. Так, после кризиса этот сегмент стал основным курсообразующим ориентиром для всего рынка рублевых долговых инструментов и одним из основных инвестиционных инструментов. По сути, операции с векселями - один из основных источников рублевой ликвидности и прибыли для операторов финансового рынка. Большое значение имеет этот сегмент и для реального сектора экономики, так как на расчеты векселями приходится значительная доля финансового оборота большинства российских компаний, и вексель - наиболее популярное платежное средство в стране.

Реально оценить обороты на вексельном рынке затруднительно, как в силу отсутствия торговых систем, через которые заключалось бы большинство сделок, так и в силу его непрозрачности. Впрочем, за последний год разрешение этой проблемы несколько продвинулось вперед, разрабатываются определенные стандарты раскрытия информации. Так, в рамках системы “СОНАР”, созданной специалистами НАУФОР, введена еженедельная отчетность для крупнейших операторов рынка ценных бумаг, где предоставляется информация в том числе и об объемах сделок с неэмиссионнными ценными бумагами (векселями). По этим данным на долю 50 крупнейших операторов за неделю приходится сделок в этом сегменте от 2 до 5 млрд. рублей.

Определенную информацию предоставляет и Центробанк, по данным которого (на 1 июля 2003 года) из общего объема в 890.04 млрд. рублей активов 30 крупнейших банков векселя составляли 28,01 млрд. рублей (3.15%), в целом же по банковской системе - 62.8 млрд. рублей. Для сравнения скажем, что государственные ценные бумаги в инвестиционных портфелях 30 крупнейших банков составляют 166.9 млрд. рублей, а в целом по банковской системе РФ - 192.16 млрд., приблизительно аналогичные соотношения были и до кризиса, летом 1998 года.

Эти цифры наглядно показывают, что средние и мелкие банки больше внимания уделяют операциям с векселями, чем их “старшие” товарищи, в основном сосредотачивающие свою инвестиционную деятельность на рынке госбумаг. Именно в этом кроется и одна из причин того, что средние и мелкие банки более безболезненно пережили августовский обвал 1998 года, так как векселя даже обанкротившихся банков стоили на первых порах около 50-60% от номинала, падение цен финансовых векселей было еще меньше. Рынок же ГКО оказался полностью ликвидированным, проведение процедуры новации давало только 3.33% “живых” денег, причем через несколько месяцев после 17 августа, остальные 6.67% выплачивались в марте и июне 1999 года. Говорить же о том, какова реальная стоимость этих денег и портфелей «новых» ОФЗ (с учетом девальвации) даже не хочется.

Все эти факты говорят о значительном возрастании роли вексельного рынка в финансовой жизни страны, что вызвало повышенный интерес к нему как у операторов, так и у информационных агентств. Однако информационная открытость в этом секторе оставляет желать большего, поэтому получить своевременную и адекватную информацию о его состоянии проблематично, что отпугивает многие компании от активных операций на нем. Не могут комплексно оценить происходящие события и превалирующие тенденции в этом секторе и информационно - аналитические агентства, что вызывает их слабый интерес к проблематике вексельного рынка.

В такой ситуации, с целью повышения информационной прозрачности и адекватного описания основных тенденций, финансовые специалисты приняли решение о разработке синтетических индикаторов вексельного рынка и периодической публикации их. Таких индикаторов две группы - индексы вексельного рынка и синтетический вексельный портфель. С тех пор прошло полгода и можно дать некоторые оценки этой акции.

Первая группа индикаторов - индексы вексельного рынка. Фондовые индексы используются на российском рынке довольно давно, что не удивительно, так как индекс - интегральная характеристика состояния той или иной группы финансовых инструментов, таких, как акции, корпоративные облигации, государственные ценные бумаги и пр. Как правило, индексы отражают изменения цен (доходностей) гипотетического портфеля, сформированного определенным образом. Наиболее часто в состав портфеля включаются бумаги, обладающие максимальной ликвидностью, т.е. на сделки с которыми приходится значительный объем операций. И хотя в этом случае индекс страдает некоторой односторонностью (не попадают бумаги “второго эшелона”), тем не менее он довольно адекватно описывает состояние рынка.

В силу этого индексы нашли широкое применение, в том числе и на российском рынке (прежде всего на рынке корпоративных акций, и, в меньшей степени, на рынке госбумаг). В сегменте же вексельных операций до последнего времени не существовало каких-либо обобщающих характеристик, описывающих совокупность обращающихся на рынке бумаг и их доходности, не было и индикаторов, помогающих грамотно сформировать вексельный инвестиционный портфель. Это приводило к невозможности интегрально оценить доходности рынка, сравнить их с доходностями на других сегментах и принять обоснованные инвестиционные решения.

Разработанные же индексы вексельного рынка (или вексельные индексы), характеризующие доходности, сложившиеся на этом рынке, и пропорции векселей на нем, позволяют заполнить этот пробел. Данные индексы описывают состояние рынка в целом и не содержат какой-либо информации об ожидаемых тенденциях изменения доходностей и надежности тех или иных векселей, а характеризуют средневзвешенную доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке. Однако при формировании портфеля для расчета вексельных индексов, в силу крайней неоднородности вексельного рынка, были приняты следующие принципы и допущения.

В силу того, что доходности вексельного рынка (как, впрочем, и других финансовых инструментов с фиксированной доходностью к погашению) значительно зависят от срока до погашения, то таких индексов будет несколько (на 1, 3, 6 и 12 месяцев), описывающих различные сроки инвестирования. При формировании вексельных портфелей, на основе которых рассчитываются индексы, учитываются только те векселя, погашение которых своевременно осуществляется реальными денежными средствами. Ликвидность векселей должна быть достаточной для того, чтобы любой без исключения оператор имел возможность купить их на открытом рынке в значительном объеме по рыночным ценам без резкого изменения их. Как правило, объем эмиссии таких векселей должен составлять не меньше нескольких сот миллионов рублей по номиналу.

Доля векселей конкретного эмитента в составе портфеля при расчете индекса на тот или иной срок принимается равной доле векселей в целом по рынку на этот же срок. Эти доли, в силу отсутствия общедоступных данных об объемах эмиссии и единой торговой системы, в которой заключалось бы большинство сделок, принимаются на основе экспертных оценок специалистов. Таким образом, если, по оценкам, трехмесячные векселя “Сбербанка” составляют в общерыночном обороте 10%, то и в составе портфеля для расчета индекса они составят 10%. Включению же в портфель подлежат векселя, доля которых на рынке не меньше 5%.

Первоначально предполагалось, что пересмотр портфеля будет осуществляться не чаще 1 раза в квартал, однако реально, в силу значительного изменения структуры вексельного рынка (появление новых ликвидных эмитентов и изменение пропорций между объемами существующих) составы портфелей пересматривались чаще, в среднем раз в месяц. Доходности векселей, включенных в расчет индекса, принимаются равными средней доходности (полусумме доходностей покупки и продажи) векселей конкретного эмитента на конкретный срок. Исходя из этих принципов были сформированы 4 гипотетических вексельных портфеля с разными сроками до погашения (1, 3, 6 и 12 месяцев), по которым еженедельно рассчитываются средневзвешенные по объему в обращении доходности к погашению.

Таким образом, индексами вексельного рынка (вексельными индексами) на тот или иной срок является доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке, взвешенная по объему векселей того или иного эмитента в обращении:

 

D = Sd * v / Sv                          (20)

 

где d – доходность к погашению векселей определенной срочности конкретного эмитента;

v – объем таких векселей в обращении в целом по рынку.

В настоящий момент вексельные индексы рассчитываются еженедельно, по четвергам, их значения публикуются в системе REUTERS. Зная средневзвешенную доходность к погашению и срок обращения, можно определить цену синтетического векселя, которым может быть заменен вексельный портфель на тот или иной срок. Она составит:

 

P = 100% / (1 + D / 365 * T)               (21)

 

где D - значение индекса на тот или иной срок (т.е. средневзвешенная доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке),

Т – срок до погашения портфеля (т.е. 1, 3, 6, 12 месяцев или 30, 61, 183 и 365 дней соответственно)

 Таблица 3

Индексы вексельного рынка

 

03

03

03

03

03

03

03

03

03

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

Рассчитав эту цену, характеризующую величину дисконта по синтетическому векселю, имеется возможность еженедельно определять прирост (или падение) средних цен вексельного рынка и проводить сравнение со ставками на других сегментах финансового рынка, т.е. оценивать эффективность управления финансовыми активами и принимать обоснованные инвестиционные решения.

Таким образом, индексы вексельного рынка (вексельные индексы) позволят решить следующие задачи:

- определение средневзвешенной доходности к погашению вексельного рынка на различные сроки. Это позволяет определить потенциальный доход, который получит инвестор в случае осуществления вложений на вексельном рынке;

- сравнение средних доходностей вексельного рынка с доходностями в других секторах финансового рынка и опред