Анализ ситуации на российском фондовом рынке

В первом полугодии 2016 года торги акциями были удачными для большинства российских активов: рубль подорожал к доллару с начала года на 9%, индекс ММВБ прибавил к началу года 17,63%, индекс РТС – 28,6%. Снижались ставки денежного рынка на фоне снижения ключевой ставки ЦБ (в марте и апреле 2015 года).

Пик выплат внешней задолженности был пройден в феврале-марте 2015г, что сподвигло регулятора (ЦБ) поднять ставки валютных заимствований в ЦБ на уровень 2014 года (с конца марта 2015 ЦБ трижды подымал ставки валютного РЕПО и на конец апреля 2015 ставка выросла на 0,5 процентных пункта (п.п.) на неделю и на месяц и на 0,75 п.п. на полгода. Таким образом, ставки выросли до LIBOR +2 п.п. и LIBOR+2,5 п.п., соответственно. Выросли ставки рефинансирования и под залог валютных кредитов. В апреле 2015 они составили: LIBOR +2,5 п.п. на 28 дней и LIBOR +2,75 п.п. на 360 дней. Р оссийский рынок в июле 2015 года признан самым прибыльным для инвесторов в 2015 году среди стран БРИКС; Китай был смещен с первых позиций. Проблемы инвесторов по поводу России после падения цен на нефть и обвала рубля уменьшилось, а экономическая ситуация в стране в текущем году существенно улучшилась. Аналитики агентства Bloomberg утверждают, что сейчас акции российских эмитентов оцениваются ниже, чем у других стран БРИКС, и могут оказаться чрезвычайно прибыльными при дальнейшем снижении политических рисков.

Проведем анализ отраслевых особенностей рынка акций США. Биотехнологический портфель США относят к разряду ключевых. Компании биотехнологического сектора ведут разработки в сфере борьбы со сложнейшими заболеваниями, создания искусственных тканей и органов, а также заняты поиском механизмов продления человеческой жизни. Акции тех из них, кто добивается значимых и подтвержденных результатов, растут в цене нередко на 100-300% в самые короткие сроки. Данный портфель сформирован из акций лидеров рынка и двух биотехнологических ETF, однако, он имеет повышенный уровень риска и рекомендуемый горизонт вхождения в него составляет срок от 2-3 лет.

 

Рисунок 2.5. Структура эмитентов США (биотехнологический сектор)

К числу ключевых в США также относится инновационный портфель ценных бумаг. По итогам очередного инвестиционного комитета в июне 2015 года было принято решение об изменении состава портфеля. Во-первых, были сокращены доли Tesla Motors и SolarCity до 10% и 5% соответственно: остается надежда на потенциал этих компаний, однако, на фоне падения цен на нефть, рынок не считает их сильными аргументами. Во-вторых, три интернет-компании, достаточно выросли в цене с момента покупки и исчерпали свой потенциал, это Amazon.com (+45%), LinkedIn (+102%) и Twitter (+53%), в связи с этим есть смысл реализации их акций. В перспективея денежные средства могут быть направлены на покупку акций следующих компаний объемом по 7% от общей суммы портфеля: разработчик игр Electronic Arts, производитель процессоров и микрочипов Intel, онлайн- площадка для p2p-кредитования Lending Club, еще на 3% от суммы портфеля были куплены акции производителя медицинских экзоскелетов ReWalk Systems. Это компании, лидирующие в областях, которые, в ближайшие годы будут генерировать основную часть инноваций и увеличивать прибыль.

Рисунок 2.6. Структура эмитентов США (инновационный сектор)

Определим отраслевых лидеров на рынке акций по данным торгов в декабре 2016года.

 

Таблица 2.4. Отраслевые лидеры на рынке акций[8]

Тиккер	Название компании	Рыночная капитализация (млрд. $)	P/E	Текущая цена	Изменение за неделю	Изменение за месяц
TSO	Tesoro Corporation	10.74	15.99	85.21	4.56%	12.69%
BHI	Baker Hughes Incorporated	26.72	15.76	60.98	4.18%	9.97%
HAL	Halliburton Company	36.71	10.75	42.39	4.39%	9.70%
VLO	Valero Energy Corporation	28.35	7.64	54.29	6.15%	8.03%
PXD	Pioneer Natural Resources Co.	24.07	-	157.51	4.19%	7.83%
APA	Apache Corp.	25.62	453.73	67.31	5.37%	7.06%
DVN	Devon Energy Corporation	26.21	11.86		3.17%	5.10%
EOG	EOG Resources, Inc.	52.78	17.32	95.19	3.56%	4.62%
MPC	Marathon Petroleum Corporation	26.85	11.86	96.19	8.05%	4.56%
APC	Anadarko Petroleum Corporation	43.35	-	83.07	3.57%	4.02%
PSX	Phillips 66	41.45	11.66	74.42	7.59%	3.58%
WMB	Williams Companies, Inc.	34.44		45.36	4.82%	1.90%
OXY	Occidental Petroleum Corporation	63.7	11.38	80.85	3.45%	1.86%
SLB	Schlumberger Limited	111.05	20.25	84.55	2.99%	1.65%
XOM	Exxon Mobil Corporation	390.64	11.6	91.46	1.43%	-0.62%
COP	ConocoPhillips	83.38	14.69	65.87	3.36%	-1.71%
KMI	Kinder Morgan, Inc.	88.15	43.66	40.8	-1.17%	-2.03%
CVX	Chevron Corporation	207.06	10.81	108.35	1.17%	-2.71%
SE	Spectra Energy Corp.	23.44	23.45	34.67	4.64%	-4.80%
NOV	National Oilwell Varco, Inc.	23.29	9.24	52.33	-6.27%	-17.42%

 

 

Главные факторы, которые будут оказывать влияние на американский рынок, — курс доллара и рост ставок ФРС США. По прогнозу Goldman Sachs, к концу 2016 года евро упадет по отношению к доллару США до уровня 0,95. Поэтому акции компаний, у которых велика доля выручки в Европе, лучше избегать. По этой причине не стоит покупать бумаги финансовой корпорации BlackRock (30% ее продаж приходится на Европу) и интернет-аукциона eBay (26% продаж в Европе).

Высокие технологии — единственный сектор, который показывает и будет показывать опережающие темпы роста. Goldman Sachs выделил 40 компаний из индекса S&P 500, имеющих самый высокий потенциал роста. Возглавляет список независимый производитель природного газа из Оклахомы — Chesapeake Energy. Акции компании должны стоить на 55% дороже значений 31 марта 2016 года — цена тогда составляла $14 за одну бумагу. Аналитики объясняют оценку тем, что Chesapeake Energy снизила ожидания по объему капитальных расходов в этом году на $500 млн.

Еще один лидер списка —Delta Air Lines. Авиакомпания сэкономила в 2015 году на снижении стоимости авиационного керосина более $2 млрд. На презентации отчетности за четвертый квартал глава компании Ричард Андерсон заявлял, что на этом фоне ожидает двукратный рост прибыли в 20156 году. Можно оценить потенциал роста бумаг Delta Air Lines в 54%.

Ее конкурент — авиакомпания American Airlines — также имеет хорошие шансы на рост благодаря увеличению объема перевозок. Потенциал роста составляет 50%.

Фондовый рынок России в 2016 году чувствительно реагировал на колебания цены на нефть (от 65 до 54 долл. за баррель), укрепление рубля и относительную стабилизацию геополитической ситуации. Среднедневные темпы роста индекса ММВБ и индекса РТС составили порядка 0,18 % и 0,73% соответственно.

Индекс РТС (котировки в долларах) продемонстрировал значительный рост на 15% за месяц, чему способствовало, в том числе, укрепление рубля. Темп роста индекса ММВБ за месяц оказался более скромным и составил порядка 5%. Индекс волатильности (или индекс «страха) VIX, характеризующий оценку предположений инвесторов по поводу волатильности или размаха движения фондового рынка, в течение первого полугодия 2016 VIX индекс снижался c 37-38 до 35 к середине месяца и до 30,26 на конец июня 2015. Общее снижение за месяц составило 14,73%, что характеризует значительное улучшение настроений инвесторов Московской Биржи[9].

Индекс РТС по сравнению с аналогичным показателем 2016 года к концу июня 2015 упал на 17,57%, а индекс ММВБ – вырос на 28,32%. Значение индекса ММВБ на последнее число апреля составило 1688,34. Среднедневной объем торгов достиг 37,09 млрд рублей (68,73 млрд рублей в июне 2015 года).

Таблица 2.5. Темп прироста валютных отраслевых индексов рынка акций ММВБ, % 2016 года (по отношению к предыдущему периоду 2015 года)

Отраслевые индексы ММВБ	Изменение за год (январь 2015 - январь 2016)	Изменение за октябрь 2015 года	Изменение за ноябрь 2015 года	Изменение за декабрь 2015 года	Изменение за январь 2016 года	Изменение за февраль 2016 гг.	Изменение за март 2016 гг.	Изменение за апрель 2016 гг.
ММВБ Телекоммуникац ии	-22.50	-4.45	-1.15	-26.36	17.58	15,4	-5,33	1,37%
ММВБ Энергетика	-21.65	-0.52	-4.07	-10.02	0.03	23,71	-4,27	6,29%
ММВБ Нефть и газ	20.82	6.64	4.54	-7.77	17.98	8,10	-8,39	1,01%
ММВБ Машиностроение	-41.20	-6.22	1.10	-15.40	2.61	15,94	15,94	11,03%
ММВБ Металлургия	98.32	7.07	16.23	5.99	31.18	20,17	-10,45	-7,21%
ММВБ Финансы	-7.39	3.79	1.77	9.06	10.80	-5,24	-0,80	3,51%
ММВБ Химия и нефтехимия	55.09	5.06	6.71	5.45	33.37	-2,92	-6,34	-0,42%
ММВБ Потребительский сектор	0.16	3.28	2.40	-16.48	3.29	11,87	-2,67	-1,28%

Существенную динамику показал срочный рынок. Объем торгов производными финансовыми инструментами на Московской бирже в апреле 2016 года выросла 48,7% и составил 6,4 трлн. рублей (4,3 трлн. рублей в апреле 2015 года) или 121,9 млн контрактов (107,3 млн контрактов в апреле 2015 года). Объем торгов фьючерсными контрактами составил 126,2 млн контрактов, опционными контрактами — 2,9 млн контрактов.

Объем открытых позиций на срочном рынке на конец месяца достиг 363,4 млрд. рублей (540,2 млрд. рублей в апреле 2015 года).

Проанализируем развитие и современное состояние рынка российских эмитентов. В 2015 году в Российской Федерации наблюдался определенный рост количества институциональных инвесторов и размера их активов. Статистические сведения об их количестве приведены в табл. 2.6.

Таблица 2.6. Количество институциональных инвесторов и размер их активов

Виды институциональных инвесторов	Количество институциональных инвесторов	Размер активов, млн долл. США
по состоянию на 01.01.16	по состоянию на 01.07.16	по состоянию на 01.01.16	по состоянию на 01.07.16
ПИФ	1 547	1 559	52 613,4	54 650,6
АИФ			200,9	192,5
НПФ			46 991,7*	51 094,4*

Объем и количество зарегистрированных регулятором рынка ценных бумаг в течение 2015 года имеют тенденцию к снижению (табл. 2.7.).

Таблица 2.7. Объем и количество зарегистрированных регулятором рынка ценных бумаг выпусков ценных бумаг

Виды ценных бумаг	Количество эмитентов	Количество выпусков	Объем фактически размещенных ценных бумаг по номинальной стоимости, млн долл. США
по состоянию на 01.01.14	по состоянию на 01.07.14	по состоянию на 01.01.14	по состоянию на 01.07.14	по состоянию на 01.01.14	по состоянию на 01.07.14
Акции	−	−	6 907	1 997	75 095 721,81	39 081 159,45
Облигации	−	−			40 486 341,51	30 322 501,81
Всего	−	−	7 109	2 088	115 582 063,32	69 403 661,26

 

На финансовом рынке Российской Федерации также наблюдается тенденция снижения количества профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность.

Таблица 2.8. Количество организаций, осуществляющих определенный вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг

Виды профессиональной деятельности	По состоянию на 01.01.16	По состоянию на 01.07.16
Всего	в том числе банки/НКО*	Всего	в том числе банки/НКО*
Брокерская		460/3		458/3
Дилерская		458/2		455/2
Ведение системы реестров держателей ценных бумаг
Деятельность по управлению ценными бумагами (Управление инвестиционным портфелем)		313/1		312/1
Инвестиционное управление пенсионными активами и активами фондов (УК)		−**		−**
Депозитарная деятельность		384/1		382/1

Государственные бумаги размещаются отдельными выпусками. Решение об эмиссии может подразумевать деление выпуска на транши. Транш - это часть ценных бумаг данного выпуска, которые размещаются в любой момент времени в течение периода его обращения после даты первого размещения в рамках заявленного объема эмиссии этого выпуска. Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (с точки зрения невозврата средств эмитентом) являются вложения в государственные облигации. Таким образом, эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся получать регулярный надежный доход и относительно небольшой прирост капитала в течение достаточно длительных периодов времени.

После нескольких лет достаточно выгодных вложений в акции всех секторов (государственного, субфедерального и корпоративного), по итогам 2016 г. инвестиции оказались убыточными.

Таблица 2.9. Возврат на инвестиции в различные инструменты финансового рынка

Инструмент		Годы
						2009-2016
Рынок облигаций
Государственные (ОФЗ)	-14.36%	3.80%	14.65%	5.79%	11.15%	35.33%	62.19%
Субфедеральные	-4.49%	7.79%	7.46%	4.71%	14.57%	40.21%	86.10%
Корпоративные	-1.43%	8.81%	8.57%	6.18%	13.86%	23.66%	74.10%
Рынок акций
Индекс ММВБ	-9.32%	4.43%	5.17%	-16.93%	23.21%	121.14%	125.43%
Валютный рынок
долл. США	81.06%	7.76%	-5.14%	5.06%	0.77%	2.94%	101.69%
евро	51.97%	11.79%	-2.85%	2.66%	-7.04%	4.70%	64.92%
бивалютная корзина	61.35%	9.85%	-3.96%	3.82%	-3.45%	3.88%	77.25%
Инфляция (справочно)
ИПЦ	11.40%	6.5%	6.6%	6.1%	8.7%	8.8%	58.7%

 

 

Моделирование портфелей ценных бумаг является специфической задачей составления такого сочетания ценных бумаг, которое бы удовлетворяло выбранной инвестиционной стратегии. Выбор ценных бумаг для инвестирования при этом основывается на двух основных процессах: анализе поведения ценных бумаг на основе их исторических котировок и прогнозировании динамики их котировок в будущем. Прогнозирование при этом является процессом с неопределенной степень вероятности, так как на котировки ценных бумаг влияют множество факторов, от локальных до глобальных, поэтому подготовка адекватной модели является чрезвычайно трудной задачей.

Предлагаемая формула расчета прогнозируемой среднегодовой требуемой доходности субфедеральных и муниципальных облигаций имеет следующий вид:

Где:

r_n – среднегодовая требуемая доходность субфедеральных и муниципальных облигаций через n лет;

r₀ – среднегодовая доходность финансового инструмента, признаваемого максимально безрисковым;

– разница между стандартными отклонениями собственно самой облигации и инструмента, признаваемого максимально безрисковым;

k_n – коэффициент кредитоспособности органа власти по состоянию через n лет.

В традиционном понимании безрисковым признается такой финансовый инструмент, у которого нет колебаний курса, вызванных рыночными факторами. Это означает, что владелец облигации несет нулевой риск убытка в случае продажи бумаги в момент неожиданного уменьшения ее курса. Но на практике абсолютно безрисковых инструментов не бывает. Поэтому, исходя из принципа наименьшего зла (в нашем случае – наименьшего убытка), максимально безрисковым признается финансовый инструмент, имеющий наименьшее стандартное отклонение среди долговых ценных бумаг.

В случае если у инструмента с наименьшим стандартным отклонением, отрицательная доходность, то тогда максимально безрисковой доходностью признают значение отрицательной доходности, но взятой по модулю.

В случае, когда на рынке имеется несколько инструментов с одинаково наименьшим стандартным отклонением за безрисковый принимается тот, у кого наименьшая доходность. Такой выбор основан на известном принципе: с ростом доходности падает курс облигации и, наоборот, с уменьшением доходности курс акций растет.

Разумеется, финансовый инструмент, признаваемый максимально безрисковым, должен быть ликвидным, а срок его обращения не может быть меньше срока обращения оцениваемой акции.

Логика обоснования предлагаемой формулы будет учитывать тот факт, что доходность акции зависит от параметров безрискового инструмента с поправкой на финансовое положение органа власти-эмитента, которое, в свою очередь, определяется коэффициентом кредитоспособности. Также в активе аргументов – точка на двухмерном графике, через которую проходит линия зависимости доходности от коэффициента кредитоспособности в ситуации, когда последний равен единице.

Рассмотрим чему равен средний относительный рыночный спред и средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку высоколиквидной акции ОАО «Газпром»

Таблица 2.10 Показатели потенциальных финансовых потерь акции ОАО «Газпром

дата	16.10.15	15.11.15	16.12.15	16.01.16	16.02.16	16.03.16	16.04.16	16.05.16	16.06.16
Наиб.цена спроса (руб.)	160,12	152,27	165,5			164,3	198,25
Наим.цена пред. (руб.)	104,46				87,70
Отн.рын.спре д	0,347	0,437	0,421	0,461	0,416	0,352	0,541	0,545	0,271
котировка на покупку(руб.)	121.9		116.70	107.17	123.98	128.65	151.95	166.01	173.68
котировка на продажу(руб.)		107.24	116.80	107.19	123.99	128.68	152.04	166.13	173.80
Разница цены (руб.)	0.1	0.24	0.1	0.02	0.01	0.03	0.09	0.12	0.12

 

Средний показатель относительного рыночного спреда равен 0,435 (43,5%). Средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции на конец рабочего дня 0.1 руб.

Рассмотрим, по данным таблицы 2.11. чему равен средний относительный рыночный спред и средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку высоколиквидной акции ОАО «Лукойл»

Таблица 2.11. Показатели потенциальных финансовых потерь акции ОАО «Лукойл»

	16.10.15	15.11.15	16.12.15	16.01.16	16.02.16	16.03.16	16.04.16	16.05.16	16.06.16
Наиб.цена спроса(руб.)	1279.0	1005.7				1405.1
Наим.ценапредло ж. (руб.)			929.5						1406.7
Относ.рын. спред.	0.296	0.201	0.225	0.359	0.321	0.192	0.275	0.210	0.192
котировка на покупку(руб.)		847.01		1014.9	1240.0	1324.0			1557.4
котировка на продажу(руб.)	1031.2	848.97	1074.4			1324.9	1531.1	1515.4	1559.9
Разница цены (руб.)	0.26	1.96	2.45	0.02	2.99	0.9	1.15	0.42	2.54

 

Средний показатель относительного рыночного спреда равен 0,26 (26%). Средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции на конец рабочего дня 1,48 руб.

Рассмотрим, по данным таблицы 2.9 чему равен средний относительный рыночный спред и средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку высоколиквидной акции ОАО «Сбербанк»

Таблица 2.12. Показатели потенциальных финансовых потерь акции ОАО «Сбербанк»

	16.10.15	15.11.15	16.12.15	16.01.16	16.02.16	16.03.16	16.04.16	16.05.16	16.06.16
Наиб.цена спроса(руб.)		30.08	28.72		21.40	20.68	37.06	40.20	55.18
Наим.ценапредло ж. (руб.)		20.11	19.65	17.72			20.38	23.33
Относ.рын. спред.	0.39	0.331	0.316	0.291	0.299	0.371	0.45	0.42	0.366
котировка на покупку(руб.)	29.28	25.18	22.47	20.18	17.79	18.29	28.07	32.98	42.92
котировка на продажу(руб.)	29.30	25.20	22.49	20.20	17.80	18.30	28.08	32.99	42.93
Разница цены (руб.)	0.02	0.02	0.02	0.02	0.01	0.01	0.01	0.01	0.01

 

Средний показатель относительного рыночного спреда равен 0.367 (36.7%). Средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции на конец рабочего дня 0.025 руб.

Проверим устойчивость изученных показателей потенциальных потерь и возможность сопоставления данных трех акций по этим показателям.

Средний показатель относительного рыночного спреда всех трех акций является соизмеримым, в то время как средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции на конец рабочего дня является не соизмеримой.

Причина в том, что средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции, как мы видим из таблицы, существенно зависит от средней стоимости акции, чем больше стоимость акции, тем больше разница.

Поэтому данный показатель не может являться адекватным показателем для сравнения акций с разной стоимостью между собой, но может служить адекватным показателем потенциальных потерь в случае продажи акции.

У среднего относительного рыночного спреда зависимости от стоимости акции не наблюдается, поэтому он может служить адекватным показателем потенциальных потерь при сравнении нескольких акций.

Для определения более ликвидной акции из трех изученных заполним таблицу 2.13 на основе полученных выше данных.

Таблица 2.13. Сравнительный анализ ценных бумаг

	Газпром	Лукойл	Сбербанк
Средний относительный рыночный спред	43,5%	26%	36.7%
Средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции	0.1	1.48	0.025
Средняя стоимость акции			32.5

 

В нашем случае более ликвидной ценной бумагой оцененной по величине потенциальных потерь будет Лукойл, затем Сбербанк, последней Газпром.

Абсолютная емкость рынка может быть охарактеризована средним объемом торгов по анализируемому инструменту за некоторый период. Отношение объема пакета ценных бумаг к среднерыночному обороту по данному выпуску условно определяет предполагаемый срок, в течение которого этот пакет может быть реализован.

t= NmR /Nсд; (3)

где - NmR - Количество ценных бумаг в пакете,

Объем сделок с ценными бумагами за день в шт.

Сравним обороты основных ценных бумаг используемых коммерческими банками на российском фондовом рынке: акций и акции по данным таблиц представленных выше.

Таблица 2.14. Обороты акций

Акции	16.10.15	15.11.15	16.12.15	16.01.16	16.02.16	16.03.16	16.04.16	16.05.16	16.06.16
Объем сделок за день, штук	44 631 908	98 824 887	55 816 657	53 100 163	81 416 274	103 827 186	165 771 043	71 463 957	86 826 904
Кол-во сделок за день	44 869	81 323	58 481	62 591	71 123	84 792	131 115	68 404	83 429
Кол-во шт. в одной сделке

 

 

Среднерыночный оборот в течение дня за изученный период составил 83 519 664 штуки. При составлении инвестиционного портфеля объем пакета ценных бумаг из акций ОАО «Газпром» необходимо ограничивать количеством, которое может быть реализовано за один день.

В таблице 2.15. представлены данные по ОФЗ 25065, номиналом 1000 рублей и объемом выпуска 46 000000 шт.

 

Таблица 2.15. Объем торгов

	16.02.16	16.03.16	15.04.16	15.05.16	15.06.16
Объем сделок за день, штук			-
Наибольшая цена спроса	1012,835			1104,5	1111,5
Наименьшая цена предложения	1005,711	1012,25	1042,5
Средний относительный рыночный спред(%)	0.7	0.07		0.4

 

Зависимость уровня ликвидности пакета ценных бумаг от его стоимостного объема неоднозначна. Учитывая величину среднего дневного объема торгов по соответствующим ценным бумагам, можно констатировать, что минимальные значения полного показателя ликвидности достигаются при объеме пакета, составляющем порядка 0,1% от дневного оборота рынка.

Данное количество пакета в данном случае 83520 штук, т.е. это оптимальное количество данного вида ценных бумаг в инвестиционном портфеле.