Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования представляет собой коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или поступлений в текущую стоимость. Полученная текущая стоимость определяет величину капитала, которую должен вложить инвестор, чтобы получить норму доходности, равную определенной ставке дисконтирования.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

- наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

- необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;

- фактор риска (степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов).

 

Для денежного потока для собственного капитала ставка дисконта рассчитывается по:

1. модели оценки капитальных активов;

2. методу кумулятивного построения (метод суммирования).

Модель оценки капитальных активов (CAPM) основана на анализе массивов информации фондового рынка, т.е. на изменении доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

Ri = Rf + β(Rm – Rf) + S1 + S2 + C

где:

Ri	–	требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;
Rf	–	безрисковая ставка дохода;
β	–	коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);
Rm	–	общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);
S1	–	премия для малых предприятий;
S2	–	премия за риск, характерный для отдельной компании;
C	–	страновой риск.

 

Расчет ставки дисконта с помощью модели CAPM возможен для компании, акции которой свободно обращаются на фондовом рынке. Коэффициент бета в данной модели представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяют два вида риска:

- несистематический риск, т.е. риск для конкретной компании;

- систематический риск, т.е. общерыночный риск для всех компаний, акции которых находятся в обращении.

 

В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Коэффициент бета рассчитывается исходя из амплитуды колебания общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. В мировой практике коэффициенты бета рассчитываются специализированными фирмами исходя из анализа статистической информации фондового рынка. В России в настоящее время некоторые аналитические агентства (AK&M и др.) публикуют бета - коэффициенты для «голубых фишек».

Метод суммирования позволяет определить ставку отдачи на собственный капитал следующим образом:

Ri = Rr + Rf + Rt

где:

Ri	–	ставка дисконтирования;
Rr	–	безрисковая ставка (или ставка с минимальным уровнем риска);
Rf	–	поправки на риски – макроэкономический риск (прежде всего, страновой), отраслевой риск и микроэкономические риски, которые связанны со спецификой компании и ее финансовым состоянием.
Rt	-	темпы роста денежного потока оцениваемого предприятия

 

Расчет ставки дисконтирования с помощью модели CAPM возможен для компании, акции которой свободно обращаются на фондовом рынке. Для оцениваемой Компании, акции которой не обращаются на фондовом рынке, невозможно точно рассчитать β-коэффициент, поэтому данная модель оценки ставки доходности на собственный капитал в рамках настоящей работы не применялась.

Расчет ставки дисконтирования для ООО «завод» осуществлялся методом кумулятивного построения, который предполагает использование следующей формулы:

Ri = Rr + Rf + Rt

где:

Ri	–	ставка дисконтирования;
Rr	–	безрисковая ставка (или ставка с минимальным уровнем риска);
Rf	–	поправки на риски (макроэкономический, отраслевой и риск вложения в данную компанию)
Rt	-	темпы роста денежного потока оцениваемого предприятия

 

В связи с расчетом ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения встает задача определения следующих показателей:

- безрисковой ставки,

- надбавки за макроэкономический риск,

- надбавки за отраслевой риск,

- надбавки за риск вложения в оцениваемую Компанию,

- темпов роста денежного потока ООО «завод»

 

Безрисковая ставка (riskfree rate) – ставка доходности от инвестиций в безрисковый актив, значение которой при этом является определенной. Поскольку неопределенность конечной стоимости безрискового актива отсутствует, по определению стандартное отклонение для безрискового актива равно нулю.

Так как безрисковый актив по определению имеет известную доходность, актив этого типа должен быть ценной бумагой, обеспечивающей фиксированный доход и имеющей нулевую вероятность неуплаты.

Среди всех активов, обращающихся на сегодняшний момент на финансовом рынке Российской Федерации, валютные облигации («Россия – 30») являются единственными активами, которые можно считать безрисковыми, так как они удовлетворяют следующим критериям:

- обладают большим объемом выпуска (более 15 млрд. долларов США);

- наличием организованного и хорошо информационно обеспеченного рынка;

- дефолт по этим ценным бумагам не объявлялся, т. е. вероятность неуплаты по этим ценным бумагам, в отличие от вероятности неуплаты по корпоративным ценным бумагам, равняется нулю.

В данном отчете мы принимаем ставку доходности по валютным облигациям «Россия – 30», равную 3,05% по данным агентства «Росбизнесконсалтинг», рассчитанную по выборке банков с надежностью группы В ИЦ «Рейтинг» (журнал «Эксперт» № 35 от 03 сентября 201- г.).

Безрисковые вложения как правило приносят минимальный уровень дохода, а для оценки надбавок за риск в оценочной деятельности широко используется метод экспертного определения премий за риск для отдельного предприятия.

 

В российской оценочной практике экспертная оценка премий за риск обычно представляется в следующем виде: табл. 4.2.2.-3.

 

Таблица 4.2.2-3

Вид риска	Вероятный интервал значений, %	Параметры риска	Значение риска для оцениваемого предприятия, %
Руководящий состав: ключевая фигура, качество управления	0 - 5	Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва	3,0 %
Размер предприятия	0 - 5	Крупное (среднее, мелкое) предприятие; монопольная или конкурентная форма рынка, на котором действует предприятие с позиции предложения	3,0 %
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)	0 - 5	Соответствующая нормам (например, среднеотраслевым) или завышенная доля заемных источников в совокупном капитале предприятия	4,0 %
Товарная и территориальная диверсификация	0 - 5	Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок	2,0 %
Диверсифицированность клиентуры	0 - 5	Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько потребителей; незначительная (значительная) доля в объеме продаж, приходящаяся на одного или нескольких потребителей	2,0 %
Уровень и прогнозируемость прибылей	0 - 5	Стабильность (нестабильность) уровня дохода; рентабельность; наличие (отсутствие) необходимой для прогнозирования информации за последние три – пять лет о деятельности предприятия	2,0 %
Прочие риски	0 – 5 и более	Специфические риски, присущие оцениваемому предприятию, и глобальные риски
Безрисковая ставка		Журнал «Эксперт» № 35 от 03 сентября 2012 г.	3,05 %
Итого ставка капитализации	19,05 %
Средние темпы прироста доходов предприятия за прогнозируемый период			4,25 %
Итого ставка дисконтирования	23,30 %