Доходный подход: метод дисконтирования денежных потоков.

- Изменение суммы оборотных активов (Увеличение суммы оборотных активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах) - Изменение суммы внеоборотных активов (Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства)

Если Оценщиками в качестве базы для расчета был выбран денежный поток для собственного капитала, то используемая ставка дисконта должна обязательно соответствовать выбранному типу денежного потока. Для расчета ставки дисконта собственного капитала могут быть использованы различные подходы. В Российской оценочной практике рекомендовано использование двух основных подходов к расчету:

1. модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model – САРМ);
2. модель кумулятивного построения.

Оценивая предприятие на основе денежного потока для собственного капитала, Оценщики получают возможность сразу выйти на стоимость собственных средств.

Еще одним важным моментом при выборе типа денежного потока является выбор между номинальным и реальным денежным потоком. Прогноз номинальных денежных потоков требует оценки того, как будут по отдельности меняться цены на все покупные для продукта ресурсы и цены на сам продукт. При этом пытаются учесть инфляционные ожидания (ожидаемый темп инфляции), которые могут быть разными на рынках разных товаров и услуг. Очевидно, что работа с номинальными денежными потоками может обеспечить более высокую точность расчетов, но лишь при условии, что Оценщик хорошо ориентируется в рыночной конъюнктуре. В противном случае использование номинального потока способно внести в расчет только еще большую ошибку.

Расчет стоимости предприятия производится в текущих ценах. Мы предполагаем, что инфляционные процессы существенно не могут повлиять на величину денежного потока, поэтому инфляцию мы не учитываем.

Формирование денежного потока.

Формирование денежного потока для ООО «завод» Оценщиком производилось на основании данных последнего отчетного периода – 9 месяцев 2012 года и представлена в табл. 4.2.2-1. В качестве расчетной величины денежного потока был выбран показатель чистой прибыли.

Таблица 4.2.2-1

Определение длительности прогнозного периода.

Определившись с видом денежного потока необходимо определить длительность прогнозного периода, т.к. согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. При оценке предприятия Оценщики исходят из того, что предприятие будет существовать неопределенно долго. Хотя понятно, что спрогнозировать темпы роста предприятия на полвека вперед не представляется возможным даже в условиях стабильной экономики. Не говоря уже о нашей экономике, подверженной столь частым колебаниям. При оценке бизнеса методом дисконтированного денежного потока весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода:

1. Прогнозный период;

2. Постпрогнозный период.

В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются.

С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем большее число наблюдений и более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с развитой рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 5 лет.

Определяя продолжительность прогнозного периода при оценке ООО «завод» мы основывались на сроке пять лет (с 201- года по 2017 год), учитывая принцип осмотрительности.

В первом периоде могут наблюдаться значительные колебания в деятельности предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.п.) это период, когда деятельность предприятия еще не стабилизировалась, в результате чего могут отсутствовать четко выраженные тенденции в развитии. Это наиболее сложный участок прогнозирования, поскольку приходится детально анализировать факторы, влияющие на величину денежного потока и прогнозировать их изменение по отдельности. Кроме того, любые изменения во внешней среде предприятия (потеря заказчиков, выход на рынок нового конкурента, изменение законодательства, изменение финансовой ситуации в стране) неизбежно сказываются на объемах продаж и востребованности услуг предприятия, а именно эти изменения сложнее всего учесть.

Под постпрогнозным периодом понимается этап развития предприятия, когда объемы производства и сбыта стабилизируются, изменения в себестоимости относительно невелики, темпы роста предприятия приближаются к среднеотраслевым. Величина темпов роста предприятия либо определяется Оценщиками самостоятельно, либо закладывается в размере, определенном в инвестиционном плане развития предприятия.

Построение денежных потоков прогнозного и постпрогнозного периодов.

Для расчетов прогнозный период принят равным 5 годам, т.е. с 201- г. (включительно) по 2017 год. Далее предполагается, что темпы роста доходов предприятия стабилизируются и темп роста задан для постпрогнозного периода равным 4,25 % в год (среднеотраслевой показатель), согласно средних темпов роста показателей экономического развития государств с развитой экономикой.

Предположение метода – постоянный ценовой случай, т.е. отсутствие значительного изменения цен на предоставляемые услуги, роста издержек, изменений капитала или налогов относительно даты составления прогнозов.

Для составления прогнозов деятельности предприятия в прогнозный и постпрогнозный периоды проанализированы основные технико-экономические показатели деятельности ООО «завод» за 2011 г., 9 месяцев 2012 г.

Так как процесс оценки производится на дату 07 сентября 201- г., для определения темпов роста показателей чистой прибыли предприятия можно использовать уже сложившиеся тенденции роста прибыльности деятельности ООО «завод».

Оценщик, рассмотрев произошедшие события за период с 2011 г. по 9 месяцев 2012 г., задал следующие параметры роста денежного потока оцениваемого предприятия:

2012 г. – предприятие сохраняет темп роста доходов на том же уровне (прогнозируемая читсая прибыль 1 733 333 руб.).

2013 г. – первый год увеличения денежного потока в результате снижения величины затрат, выбор более выгодных предложений от поставщиков, темп роста денежного потока составит – 2,0 %.

2014 г. – рост денежного потока продолжается такими же не стремительными темпами за счет налаживания устойчивого рынка предоставления услуг, темп роста – 4,0 %.

2015 г. – рост денежного потока продолжается такими устойчивыми темпами за счет налаживания устойчивого рынка предоставления услуг, темп роста – 6,0 %.

2016 г. - рост денежного потока стабилизируется на среднем показателе, темп роста – 5,0 %.

2017 г. – постпрогнозный период - этап развития предприятия, когда объемы производства и сбыта стабилизируются, изменения в себестоимости относительно невелики, темпы роста предприятия приближаются к среднеотраслевым, поэтому темпы роста доходов на уровне 5,0 % в год.

Таблица 4.2.2-2