Определение и оценка эффективности инвестиционных и инновационных проектов.

(Вопрос, конечно, очень большой и поэтому ответ на него тоже объемный. Ответ взяла полностью из лекции препода, которые она сама скидывала, поэтому должен быть правильным.)

Финансово-экономическая оценка инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными и финансовыми активами.

Оценка коммерческой состоятельности – заключительное звено проведения прединвестиционных исследований. Она должна основываться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Каковы же общие критерии коммерческой привлекательности инвестиционного проекта? Этих критериев два. Кратко их можно обозначить как «финансовая состоятельность» (финансовая оценка) и «эффективность» (экономическая оценка).

Оба указанных подхода взаимно дополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором – акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

1) ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА (ФИНАНСОВАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ)

а) Анализ Отчета о доходах и расходах; б) Анализ Отчета о движении денежных средств;

в) анализ Баланса; г) Коэффициенты финансовой оценки

2) ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА (ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ)

Методы экономической оценки инвестиций:

Простые статические методы:

а) Расчет простой нормы прибыли (ROI);

б) расчет срока окупаемости (PP).

Методы дисконтирования:

А) Текущая стоимость проекта (NPV)

Б) Внутренняя норма прибыли (IRR)

В) Рентабельность инвестиций (PI)

К простым методам относятся те методы, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы используют простые расчеты и являются достаточно иллюстративными, вследствие чего они часто используются для быстрой оценки проектов на предварительной стадии их анализа. На практике наиболее часто используются два из них – расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Расчет простой нормы прибыли (ROI).

Простая норма прибыли (ROI – return of investments) – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее отличие в том, что она рассчитывается как отношение чистой прибыли (Pr) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (I):

ROI = Pr/ I (1);

Расчет периода окупаемости (РР). Посредством этого показателя расччитывается период времени, в течении которого проект не приносит прибыли, т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств направляется на возвращение первоначально инвестированного капитала. Период окупаемости расчитывается по формуле:

РР = Io / Р (2);

Где РР – период окупаемости (payback period);

Io – первоначальные инвестиции;

Р – чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

Дисконтирование

Понятие «дисконтирование» относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского («discounting») означает «снижение стоимости, уценка». Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (английский термин «present value» может переводиться также как «настоящая ценность», «приведенная стоимость» и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.

Иначе говоря, дисконтирование представляет собой операцию, обратную начислению сложных процентов, смысл которой заключается в изменении ценности денежных ресурсов с течением времени. От выбора ставки дисконтирования во многом зависит оценка эффективности инвестиционных проектов.

Противоположная дисконтированию операция – расчет будущей ценности («future value») исходной денежной суммы – называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:

FV = PV (1+r)ⁿ, (3)

где F – будущая стоимость, а P – современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r – процентная ставка (в десятичном выражении), n – число периодов начисления процентов.

Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:

PV = FV/(1+r)ⁿ (4)

Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени.

В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций – чистая современная ценность или Чистая текущая стоимость (NPV) – представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций. Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: «ставка сравнения», «барьерная ставка», «норма дисконта», «коэффициент приведения» и др.).

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

– минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке);

– существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании);

– стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).

Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала планируется с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой, главным образом, степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки, дисконтирования должны интерпретироваться в результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

1. Метод определения чистой текущей стоимости.

Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую может прирасти рыночная стоимость фирмы в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

– любая организация стремится к максимизации своей рыночной стоимости;

– разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость – NPV (англ, net present value) – это разница между суммой денежных поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту времени, и суммой дисконтированных затрат, необходимых для реализации этого проекта. Иначе говоря, чистая текущая стоимость – это значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в соответствие с фактором времени.

Символом I о (англ. investment) мы обозначим первоначальное вложение средств, a Pt или CF (англ, cash flow) – поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t. Тогда формула расчета чистой текущей стоимости примет вид:

; (5)

Где Pt – объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t;

k – норма дисконта;

n – продолжительность периода действия проекта, годы;

Io – первоначальные инвестиционные затраты.

Если чистая текущая стоимость проекта положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта стоимость фирмы возрастет, и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, то есть проект может считаться приемлемым. В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не «разовые затраты – длительную отдачу» (что, собственно, и предполагается в формуле (5)), а «длительные затраты – длительную отдачу», то есть более привычную для Казахстана ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям – на протяжении нескольких месяцев или даже лет.

В этом случае формула (5) принимает несколько иной вид:

NPV = (6)

где It – инвестиционные затраты в период t.

При этом если:

NPV > 0 – принятие проекта целесообразно;

NPV < 0 – проект следует отвергнуть;

NPV = 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.

Ставка дисконтирования k в формулах (5) и (6) – это ожидаемая прибыльность (рентабельность) инвестиционного проекта. На практике часто при оценке k используется ставка по альтернативным вложениям капитала, то есть уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые институты (банки, финансо-

вые компании и т. д.)

Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе NPV обусловлена тем, что этот критерий обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение.

Метод расчета рентабельности инвестиций

Рентабельность инвестиций – PI (англ, profitability index) – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает стоимость фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 тенге инвестиций. Расчет этого показателя рентабельности производится по формуле:

(7)

где Pt – первоначальные инвестиции, a It – денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

Или в обобщенном виде:

PI = PVP/PVI (8)

Где, PVP (present value of payments) – дисконтированный положительный поток денежных средств;

PVI – (present value of investments) - дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше единицы, и наоборот. Таким образом, если расчет дает нам PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.

Необходимо обратить внимание на то, что PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время, предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в двух аспектах.

Во - первых, с его помощью можно нащупать что-то вроде «меры устойчивости» такого проекта. Действительно, если мы рассчитали, что PI равен, допустим, 2, то нетрудно сообразить, что рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступления) окажутся меньше более чем в 2 раза (это и будет «запас прочности» проекта, обеспечивающий справедливость выводов аналитиков даже при некотором излишнем оптимизме оценки ими выгод проекта).

Во-вторых, PI дает аналитикам инвестиций надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Метод расчета внутренней нормы прибыли

Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент доходности инвестиций – IRR (англ, internal rate of return) – представляет собой, по существу, уровень доходности средств, направленных на цели инвестирования. Если вернуться к описанным выше уравнениям (5) и (6), то IRR – это то значение k в этих уравнениях, при котором NVP будет равно нулю. Иначе говоря, IRR характеризует эффективность вложений в проект на определенном этапе времени.

На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая текущая стоимость NPV равен нулю. Другими словами, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам.

Смысл расчета данного коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

(9)

Если инвестиционные расходы осуществляются в течении ряда лет, то формула примет вид:

(10)

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе, и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Недостатком критерия IRR является то, что он не может использоваться при анализе инвестиционных проектов с неординарными потоками платежей. В ординарном инвестиционном проекте один или несколько оттоков сменяются серией поступлений денежных средств. Если же в проекте предполагается отток денежных средств в ходе его реализации или по окончании, этот поток называется неординарным.