Продавайте вдовам и сиротам1

Разумеется, высшее руководство Goldman весьма пристально следило за тем, что предпринимает Спаркс для снижения рисков фирмы в области ипотеки. В электронном сообщении от 5 марта, направленном «верхушке» — а именно Бланкфейну, Кону, Винкельриду, Виниару, Джону Роджерсу и Майклу Эвансу, вице-председателю правления, который также курировал корпоративный бизнес в Азии, — говорилось, что мировые рыночные индексы продемонстрировали некоторое улучшение: факт, который Эванс отметил особо, делясь новостями с коллегами. «Да, показатели улучшились, — ответил ему Кон. — Но для активов с рейтингом А+ это неудивительно». «Согласен, — написал Эванс, — и чем больше этих плюсов, тем лучше». Кон заметил, однако, что это не всегда так: «Большой плюс может повредить ипотечному бизнесу, но трейдер считает, что утром проведет большую сделку, чтобы вытянуть нас из пула коротких рисков».

Утром 8 марта Спаркс направил топ-менеджерам Goldman, за исключениям Бланкфейна, электронное сообщение, в котором резюмировал риски фирмы в сфере ипотеки и пояснил, что фирма по-прежнему подвержена значительным долгосрочным рискам ипотечного рынка, в том числе из-за наличия на балансе более чем на $4 млрд CDO, которые фирма пыталась продать. «Мы пытаемся распределять риски, однако покрытие позиций по сделкам проходит очень тяжело», — писал Спаркс: нужно было перевести секьюритизацию ипотечных бумаг с рейтингом Alt-A на $4,3 млрд плюс на $1,3 млрд субстандартных ипотечных кредитов да еще на $700 млн ипотечных бумаг второй очереди. «На этом рынке очень сложно работать», — отмечал Спаркс. Кроме того, еще оставалось на $1,65 млрд других ипотечных ценных бумаг: «Если ситуация в кредитной сфере значительно ухудшится, эти позиции приведут к потерям, дальнейшей нехватки ликвидности и снижению цен». Кроме того, продолжался процесс покрытия коротких ставок Бирнбаума. «У нас есть против них лонги, но мы по-прежнему в чистом шорте», — сообщал он. Имелось на $4 млрд коротких позиций по единоименным субстандартным ипотечным кредитам и еще на $9 млрд по ставкам против индекса ABX. Короткие позиции, писал он, «до сих пор обеспечивали надежную защиту и могут оказаться полезными в плохие времена». Однако, добавлял он, говоря об обеспокоенности высшего руководства фирмы, «имеется реальный риск в среднесрочном масштабе, мы уязвимы по трем направлениям — длинные CDO, другие обеспеченные ипотекой ценные бумаги и короткие позиции. Поэтому мы пытаемся сокращать позиции, оставаясь в шортах. Однако для этого понадобится время, потому что есть трудности с ликвидностью. И нам, вероятно, придется кое-что предпринять: например, приобрести опционы пут на компании, подверженные ипотечным рискам».

Эта последняя мысль относительно ставок на крах компаний с подверженностью ипотечным рискам была новой идеей и первым публичным признанием, что Goldman сам занимается хеджированием и вскоре начнет делать ставки на крах других компаний, в том числе и его конкурентов. К тому времени Goldman приобрел на $60 млн опционов пут на операторов субстандартных ипотек в качестве «снижения общего риска в этой области». Вскоре последовали ставки против конкурентов Goldman.

---------------------

Несмотря на принятое в декабре 2006 г. в кулуарах решение делать все возможное для хеджирования миллиардных рисков Goldman на ипотечном рынке, фирма продолжала заниматься формированием пакетов, андеррайтингом и продажей всех видов и размеров ценных бумаг, обеспеченных ипотекой: субстандартных ипотек, бумаг рейтинга Alt-A, жилищных займов, а также более сложных CDO и синтетичеcких CDO. Эта деятельность продолжалась всю первую половину 2007 г. — до того как крах хедж-фондов Bear Stearns летом 2007 г. не положил ей конец. Goldman по-прежнему получал прибыль, занимаясь андеррайтингом и продажей ценных бумаг, одновременно приняв на высшем уровне решение хеджировать ставки и двигаться «все ближе к дому». Как говорилось в презентации для совета директоров в сентябре 2007 г., Goldman выступил андеррайтером ценных бумаг, обеспеченных субстандартной ипотекой, на сумму $4,4 млрд, заняв седьмую позицию в рейтинговых таблицах — сразу перед Bear Stearns. В 2007 г. Goldman заключил 12 сделок по CDO на общую сумму $8,4 млрд, заняв в этом направлении четвертую позицию, но все же сильно отставая от Merrill Lynch, который имел $72,5 млрд в CDO в 2007 г. Разумеется, тут имел место явный конфликт интересов — ставить против ипотечного рынка в качестве принципала и одновременно выступать андеррайтером ипотечных ценных бумаг как агент.

Спаркс рассказывал, что не существовало «четкой грани»2 между решением Виниара «двигаться ближе к дому» и решением продолжать создавать пакеты ипотечных бумаг, приобретенных Goldman, и продавать их в качестве ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, будто в мире ничего не изменилось. «Не думаю, что это решение можно было назвать стандартным, — говорил Спаркс. — Фирма намерена была продавать ипотечные ценные бумаги, и по-прежнему находилось немало инвесторов, желающих их приобрести. Это было частью плана, и я не думаю, что кто-то верил, что мир движется к краю. Мы просто пытались сократить риски»3.

Действительно, в тот момент в фирме имелось много людей, чьей единственной задачей было покупать ипотечные бумаги, формировать из них пакеты и продавать их на рынке. «Такой уж это был бизнес», — сказал Спаркс, добавив, что для того, чтобы избавиться от бумаг из «хранилища», Goldman дешево продавал их инвесторам, желавшим приобрести пакеты бумаг по предложенным ценам, и в результате остался с наиболее рискованными траншами, которые нельзя было продать. «Мы потеряли на этих сделках кучу денег, — рассказывал он. — Мы вообще много потеряли. В других фирмах часто решали бумаги не продавать, потому что не желали нести убытки. Мы сказали на это: “Ладно, а мы будем продавать и как-нибудь уж переживем потери”». Из-за этого ипотечный отдел Goldman потерял много денег во втором квартале 2007 г. — единственный отдел ипотеки на Уолл-стрит, — однако обеспечил себе хорошие позиции в грядущей катастрофе. Когда новости о потерях ипотечного отдела во втором квартале были оглашены на ежеквартальном собрании сотрудников, один из трейдеров заявил, что полностью подавлен этим. «Я ощущал себя худшим из трейдеров Уолл-стрит, худшим бизнесменом в области риск-менеджмента, — сказал он. — Но мы просто делали то, что считали правильным»4.

Со временем инвесторы, купившие ценные бумаги, гарантом которых выступал Goldman, начали испытывать проблемы. В декабре 2007 г. генеральный прокурор штата Массачусетс начал расследование, целью которого было узнать, способствовало ли участие Goldman в андеррайтинге ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, инициированию и продаже «нечестных» с точки зрения закона штата жилищных ипотечных займов примерно семи сотням заемщикам на территории Массачусетса. Среди прочего генеральный прокурор желал знать, «предоставляли ли секьюритизаторы потенциальным инвесторам необходимую информацию о предположительно нечестных или проблематичных займах, в том числе информацию, полученную при оценке займа и в процессе до секьюритизации, а также сведения о применяемых методах выкупа заявок на займы как в рамках секьюритизации, так и вне ее».

Не признавая своей вины ни в чем, Goldman уладил проблему со штатом Массачусетс в мае 2009 г. Это обошлось в смешную сумму. Во-первых, фирма согласилась выплатить штату $10 млн. Во-вторых, Goldman согласился внести изменения в ипотечные бумаги, выданные в штате и еще находившиеся на балансе фирмы, или, если они уже были сформированы в пакеты и проданы, внести изменения в них через Litton, свой филиал, или другие компании, обслуживающие ипотечные кредиты. Общие расходы, понесенные Goldman Sachs в рамках этих изменений, не превышали $50 млн. Всего на улаживание спора со штатом Массачусетс фирма потратила $60 млн — намного меньше 1% прибыли до налогообложения за 2009 г., равной $19,9 млрд. «С тех пор как я занял пост генерального прокурора, наша администрация добивается четкого учета и отчетности на всех уровнях кризиса рынка субстандартных ипотечных кредитов, — заявила генеральный прокурор штата Массачусетс Марта Коукли. — Мы рады, что компания Goldman оказывала сотрудничество в ходе расследования и работала с нашей администрацией, чтобы помочь заемщикам штата Массачусетс решить проблемы с нежизнеспособными субстандартными ипотеками».

Но инвесторам GSAMP Trust 2006-S2 пришлось намного хуже, чем инвесторам Массачусетса. Компания New Century, инициатор ипотек, сформированных в пакет GSAMP 2006-S2, в апреле 2007 г. согласно закону о банкротстве подала иск о защите от кредиторов. В сентябре 2009 г. Система пенсионного обеспечения государственных служащих штата Миссисипи, которая обеспечивает текущие и будущие льготы 300 000 жителей штата и которая являлась инвестором ценных бумаг GSAMP, возбудила иск против Goldman и ее аффилированных компаний, против трех наиболее известных рейтинговых агентств — S&P, Moody’s и Fitch, а также лично против Дэна Спаркса и Джонатана Эгола. В иске говорилось, что в рекламных проспектах Goldman «содержались ложные заявления, были опущены некоторые факты или утверждения о материальных фактах, необходимые для правильного понимания заявлений». Там утверждалось, что проспекты Goldman не содержали необходимых инвесторам данных о том, что компания New Century не следовала собственным стандартам андеррайтинга; что оценки собственности, предлагаемой в залог, превосходили истинную ее стоимость; и что рейтинги ценных бумаг не соответствовали действительности и основывались на устаревших и неадекватных моделях. В результате, как утверждалось в исковом заявлении, ценные бумаги, предлагаемые Goldman, несли «намного более высокий риск, чем это было представлено», и «не соответствовали другим инвестициям с аналогичными кредитными рейтингами».

Иск штата Миссисипи изобиловал ссылками на 581-страничный доклад5, составленный юристом из Вашингтона, которому было поручено разобраться с проблемами New Century. В этом докладе говорилось о наличии у компании «серьезных проблем с качеством займов» еще в 2004 г., а также о «неспособности высшего руководства и совета директоров что-либо предпринять, пока не стало невозможным избежать последствий долговременных проблем с качеством займов в неблагоприятных условиях меняющегося рынка». В докладе также указывалось на «навязчивое стремление» New Century расширять инициирование ипотек и делался вывод, что компания «использовала ряд неправильных и неблагоразумных практик». Было признано, что есть основания для возбуждения иска против Goldman и выдвинуто требование о судебном разбирательстве.

Последняя информация от Goldman — по крайней мере представленная SEC — по андеррайтингу GSAMP Trust 2006-S2 датирована 11 октября 2007 г. В этот день Goldman предложил итоговое дополнение к первичному проспекту от 28 марта 2006 г. Документ изобиловал красочными подробностями операций, которые привели к объявлению о банкротстве New Century согласно главе 11 закона о банкротстве, а также разъяснял, как это может повлиять на способность New Century (гарантии чего были представлены Goldman инвесторам ценных бумаг) «выкупить или заменить ипотечные займы, по которым имеются существенные нарушения в части заявлений о фактических обстоятельствах и гарантиях, или приобрести ипотечные займы, по которым нарушений не было». По странному стечению обстоятельств, в рассказе о банкротстве New Century не был упомянут тот факт, что День св. Валентина в 2007 г. ознаменовался волной исковых заявлений акционеров против компании, а Goldman при этом пытался выторговать себе у New Century условия наибольшего благоприятствования.

Представленные материалы не содержали сведений и о том, что в октябре 2007 г. три ведущих рейтинговых агентства понизили рейтинги ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, уровня AAA, в том числе некоторых бумаг, которые вошли в 2006-S2. В дополнении к проспекту не был прописан и тот факт, что рейтинг почти всех первичных ценных бумаг, предложенных Goldman, был понижен. Конечно, инвесторы мало что могли сделать, узнай они о снижении рейтинга их ценных бумаг (во многих случаях — почти до нуля), разве что смириться с убытками и продать бумаги практически за бесценок, если вообще смогли бы найти на них покупателей. К концу 2007 г., через три месяца после ликвидации двух хедж-фондов Bear Stearns, практически не было возможности умолчать об обвале на рынке ипотечных ценных бумаг, выпуская такой документ.

Юристы Goldman все же попытались встретить катастрофу с открытым забралом, мастерски сформулировав заявления в духе юридических недоговорок. «В последние годы заемщики приобретали все больше ипотечных займов для оплаты своей недвижимости, что нередко позволяло им покупать дома, которых в противном случае они не могли бы себе позволить, — утверждал Goldman в попытке увидеть в близящейся катастрофе что-то положительное. — Недавно на рынке субстандартных ипотечных займов образовалось большое число просрочек по платежам, дефолтов и потерь, и мы не можем с уверенностью утверждать, что эта тенденция не продлится. К тому же во многих штатах в последние месяцы цены на жилье упали и оценочная стоимость недвижимости после длительного периода значительного роста снизилась или перестала расти. Продолжительный спад или стагнация цен могут привести к новой волне неплатежей, дефолтов и потерь в сфере жилищной ипотеки в целом. Особенно это касается жилья, используемого владельцами в качестве второго, а также собственности инвесторов и жилищных ипотечных займов, общее число которых (включая второстепенные залоги) приблизительно равно или превышает стоимость соответствующей собственности».

Известная «антиголдмановская» статья Мэтта Тайбби, колумниста Rolling Stone, опубликованная в июльском номере журнала за 2009 г., гласила: «Ипотеки, которые фирма продавала, были рассчитаны на лохов. Настоящие деньги делались на ставках против этих самых ипотек»6. В своей статье Тайбби цитировал ответ некого управляющего хедж-фондом на вопрос о двойственном поведении Goldman: «А они всегда ведут себя нагло. По крайней мере, другие банки просто сглупили — они искренне верили в то, чем торгуют, и просчитались. Но Goldman-то знал, что делает». «Это невероятно! — восклицал Тайбби, удивляясь, что фирма сумела выйти безнаказанной из подобной игры на два фронта. — Разве это не мошенничество с ценными бумагами?» «Вот именно, мошенничество, — отвечал управляющий хедж-фондом. — Просто эталон мошенничества». Конечно, это еще требовалось доказать, однако многие интуитивно ощутили, что в подобном поведении присутствует аморальный душок. Как заметил Силвен Рейнс, эксперт по структурированным финансовым продуктам нью-йоркской компании R & R Consulting и бывший сотрудник Goldman, «в одно и то же время продавать ценные бумаги инвесторам и шортить эти же бумаги, потому что их скоро ждет дефолт, — это самое циничное использование финансовой информации, с которым я встречался. Когда вы приобретаете гарантии от события, к наступлению которого сами приложили руку, вы все равно что приобретаете страховку на случай пожара чьего-нибудь дома, а затем поджигаете его»7.

---------------------

Одной из проблем, которую создал Goldman, продолжая формировать пакеты ипотек и продавать их на рынке как ценные бумаги, в то же время когда Бирнбаум и Свенсон вели «большую игру на понижение», заключалась в том, что рыночные указания Goldman сбивали всех с толку. Работа с противоречивыми посланиями фирмы относительно ситуации на ипотечном рынке легла на плечи Спаркса. Все было очень непросто. «В первой половине 2007 г. мы начали ориентировать наших клиентов в ситуации на рынке, — рассказывал Спаркс. — Но все остальные на Уолл-стрит считали, что мы абсолютно неправы. Наши клиенты отчаянно жаловались на нас. Мы получили крупные проблемы, потому что делали то, что считали нужным… Мы говорили: “По нашему мнению, эта облигация стоит 80». А другой брокер/дилер утверждал: “Нет, 99”, — и клиенты тут же высказывали нам недовольство. Но мы все равно стояли на своем: “Ладно, тогда мы продадим их вам за 80”»8. Иногда эта стратегия срабатывала, иногда — нет.

Рынок был в замешательстве. «Мне кажется, — писал Спарксу 8 марта Харви Шварц, глава отдела рынков капитала в Goldman, — одна из наших важнейших проблем — то, как мы представляем наше видение рынку, особенно учитывая планы нашего отдела. Дэн, пойми, мы загружены под завязку, но ясно, что руководство отделов маркетинга и продаж не может работать в вакууме. Так что нужно, чтобы кто-нибудь помогал трейдерам в процессе подготовки информации о наших рыночных планах. Учил, как следует подойти к этим вопросам… ведь это было сложно уже в прошлом, когда на рынках было спокойнее и не нужно было уделять проблемам столько внимания. Если бы обсудить все лично… не волнуйся».

Спаркс ответил Шварцу и остальным незамедлительно — правда, по электронной почте. Возможно, из-за того, что ответ был адресован партнеру, возглавлявшему направление андеррайтинга, Спаркс уделил особое внимание продолжению формирования пакетов и продажам ипотек из «хранилища» Goldman — хотя бы для того, чтобы поскорее списать их с баланса фирмы. «Сейчас важнее всего провести и продать новые выпуски CDO и RMBS, а также другие наши торговые позиции, — писал он. — Есть мнение (сегодня менеджеры мне дважды его высказывали), что у нас проблемы с движением денежных средств, внесенных в качестве обеспечений, что из-за этого наш взгляд на рынки изобилует негативом и в результате эти активы будет сложнее реализовать. Я думаю, мы как раз смотрим на вещи реалистично, а другие надеются, что ситуация на рынке лучше, чем кажется. Однако у нас осталось достаточно много позиций, которые нужно реализовать, и, по-моему, наше предложение должно быть дешевле (цены должны способствовать продажам), чем у конкурентов. Не могу переоценить значение продаж этих позиций и новых выпусков для нашего бизнеса».

Кроме того, Goldman задействовал все свои силы для поиска финансовых возможностей среди трещавшей по швам структуры компаний — инициаторов ипотек, которые Goldman старательно формировал и продавал как ценные бумаги. Помимо New Century, к марту 2007 г. проблемы стали испытывать (частично вследствие решения Goldman приостановить финансирование) такие компании, как Accredited Home Lenders, Inc. и Fremont General. Вскоре обе они, как и New Century, подали иск о защите от кредиторов. Девятого марта Спаркс писал своим боссам — Кону, Винкельриду и Виниару о том, что предпринимает фирма, чтобы извлечь выгоду из краха этих компаний. С компанией Accredited Home Lenders, Inc., фирма работала через хедж-фонд Cerberus, а также напрямую, через отдел частных инвестиций и группу банкинга и ипотеки, что заставляло задуматься: не стоит ли найти инвестиции и помочь компании предотвратить дефолт? Относительно Fremont Спаркс заметил, что прославленный банковский инвестор и миллиардер Джеральд Форд (не путать с бывшим президентом США) думал об инвестициях в компанию. «Мы постараемся “сесть на хвост” и включить в сделку Cerberus», — писал он. А по поводу New Century Спаркс заметил, что «Cerberus что-то планирует и, возможно, включит в сделку и нас, но вряд ли дело это стоящее, а кроме того, они сейчас совсем не в форме». К тому же Goldman оставался необеспеченным кредитором New Century и рассматривал возможность покупки активов компании в счет долга.

Не было сомнений, что разработанная Бирнбаумом стратегия коротких продаж на ипотечном рынке приносила Goldman Sachs хорошие прибыли — момент, особо подчеркнутый вице-президентом фирмы Широй Фридман в записке от 9 марта, направленной Виниару в рамках подготовки к телефонной конференции по итогам первого квартала. В первом квартале группа по ипотеке заработала $266 млн — как указала Фридман, полученные во многом благодаря синтетическим коротким позициям Бирнбаума. Его торговые достижения были снивелированы убытками по длинным позициям ипотечного портфеля, особенно по финансовым активам и активам «хранилища», которые подлежали секьюритизации в рамках CDO. В презентацию по ипотечному направлению Goldman, подготовленную к мартовскому заседанию 2007 г. совета директоров фирмы, Спаркс счел важным добавить некоторые сведения об операциях, осуществленных за квартал для реализации «большой игры на понижение»: Спаркс представил алфавитный перечень «коротких позиций CDS по RMBS и CDO, старших ипотек рейтинга BBB– и BBB и бумаг с рейтингом AAA в качестве общей гарантии». Затем, говоря о новой стратегии покупки путов на крах инициаторов ипотек, он добавил: «Путы уже хорошо себя показали». В заключении говорилось, что Goldman начал квартал с заметным лонгом индекса ABX на $6 млрд, а закончил с чистым шортом на внушительную сумму в $10 млрд.

На мартовском совещании комитета по рискам Спаркс объяснил, почему Бирнбаум получил «зеленый свет», открывая «большую игру на понижение». Он сказал, что для операторов субстандартных ипотек, таких как New Century и Fremont General, игра окончена и крах неизбежен. Более того, в марте 2007 г. он уверял коллег: «Уолл-стрит сильно уязвима при потенциально больших ипотечных рисках Merrill и Lehman». Он утверждал, что группа Goldman по ипотеке «в настоящее время закрывает все возможные позиции по субстандартным ипотечным кредитам», а стратегия на текущий момент состоит в том, чтобы ликвидировать позиции или потребовать от инициаторов ипотек выкупить активы из «хранилища». Также он предполагал наличие проблем в сфере коммерческой недвижимости, вызванных крахом субстандартных ипотек. В заключение он высказывал мысль, что хедж-фонды зарабатывают прибыли, однако «сложно сказать, сколько теряют другие, поскольку многие CDO с субстандартными активами не проходят переоценку с учетом рыночной ситуации».

---------------------

Проблемы New Century и Fremont быстро перекинулись на весь рынок. Двенадцатого марта, в соответствии с предварительными инструкциями, группа по сделке ABACUS, включая Эгола и Турре, представила сделку на утверждение комитету по ипотечному капиталу. Согласно сопроводительной записке, Goldman должен был заработать на посредничестве между Полсоном и АСА от $15 млн до $20 млн. Особой дискуссии относительно репутационного риска, который мог возникнуть как следствие сделки, не было. Именно по этой причине Турре получил указание представить сделку на утверждение, хотя Goldman не вкладывал в нее никакого капитала. Согласно заявлению Эголу и Турре, ABACUS получил все нужные утверждения. «Эта сделка является новаторской как для Goldman Sachs, так и для рынка CDO», — писали они. Отметив высокотехничные черты сделки, они продолжили: «Данная операция отвечает целям многочисленных клиентов фирмы: она поможет ACA увеличить управляемые активы и свой доход; даст возможность Полсону провести макрохеджирование на рынке RMBS; предложит инвесторам CDO продукт, более привлекательный, нежели другие структурированные кредитные продукты, предлагаемыми на рынке. Наша способность структурировать и осуществлять сложные транзакции, отвечающие нуждам и целям наших клиентов, — вот суть этой франшизы». Комитет сделку одобрил.

В тот же день Йорг Циммерман, вице-президент по кредитам IKB, крупного немецкого банка со штаб-квартирой в Дюссельдорфе, обеспечивавшего длинную сторону сделки ABACUS, написал лондонскому банкиру Goldman Майклу Нарти, а также Турре и Эголу, что IKB желает исключить облигации Fremont и New Century из списка бумаг ABACUS — естественно, из-за продолжающихся финансовых проблем обеих компаний. Циммерман писал, что хочет обратиться к консультативному комитету IKВ и ему нужно согласие на исключение этих бумаг из сделки.

Новости были не слишком радостные. «Полсон, скорее всего, не согласится на это, если, конечно, мы не докажем, что никто не купит эти облигации, если не провести предлагаемые изменения, — написал Турре Эголу. Тот в ответ спросил: «А что мы скажем Йоргу?» — «Как мы и обсуждали с Нарти, — отвечал Турре, — примем во внимание эту информацию, а пока будем ждать новых указаний от руководства, подумаем, как лучше поступить». «Ложный замах» Турре был вполне типичен для банкиров, пытающихся создать впечатление, что за сделку ведется борьба, хотя на самом деле ничего подобного не было. Действительно, IKB был, возможно, одним из немногих инвесторов в мире, которые решились играть на повышение в сделке с таким количеством показателей риска, создаваемых проблемами на рынке ипотеки. (Не существует дополнительных документов, свидетельствующих о согласии Goldman на исключение бумаг New Century и Fremont, однако сделка ABACUS в итоговом варианте включала в портфель ипотеки, обслуживаемые обеими компаниями; Циммерман на просьбу об интервью не ответил.)

Проблемы New Century обеспечили некоторую паузу и Rabobank — крупному голландскому банку, рассматривавшему возможность инвестиций в Anderson Mezzanine Funding, еще один выстроенный Goldman CDO на $305 млн, который должен был выйти на рынок в марте. В отличие от ABACUS, в сделке Anderson Goldman выступал андеррайтером части, обеспеченной собственным капиталом, и планировал сохранить половину в качестве основной инвестиции. Это побудило Оливию Ха, выпускницу Гарварда 1998 г. и вице-президента Goldman, направить команде по сделке Anderson электронное сообщение, в котором она интересовалась, насколько соответствует гарантийным обеспечениям New Century, поскольку Уэнди Розенфельд, клиент Ха из Rabobank, выражала по этому поводу свои опасения. «Как обстоят дела с гарантийным обеспечением New Century, в особенности с обслуживаемыми сделками, с учетом того, что мы вкладываем собственный капитал и можем оказаться без их обслуживания? Вы об этом подумали?» Розенфельд требовала «большего спокойствия», поскольку желала обеспечить «кредитную устойчивость для клиринга New Century». Разумеется, несколько членов Goldman, занимавшиеся сделкой Anderson, поспешили набрать номер Уэнди и «развеять ее опасения насчет New Century… Это дает ей оружие для битвы с кредитным комитетом компании, который напуган из-за клиринга рисков и обслуживания New Century».

Разговор с Розенфельд прошел не так, как надеялись представители Goldman. В итоге она решила уклониться от сделки. «На данный момент мы не можем участвовать в Anderson, — писала она Ха 13 марта. — Есть много опасений относительно гарантийных обеспечений, инициированных и обслуживаемых NC (New Century)». Несколько дней спустя еще несколько потенциальных инвесторов Anderson тоже предпочли выйти из дела из-за проблем с New Century. Например, Smith Breeden Associates, транснациональная компания по управлению активами, отказалась от участия в сделке, объяснив это сомнениями по поводу возможного падения ее рейтингов, а также отсутствием достаточного количества денежных средств для выплаты процентов. Скотт Визенбейкер, банкир Goldman, занимающийся этой сделкой, решился переговорить со Смитом Бриденом, чтобы «убедиться, что они правильно понимают суть сделки, но независимо от этого вероятность их участия невелика». Похоже, Питер Острем, один из старших банкиров Goldman и глава группы CDO, такого ответа не ожидал. «Правда? — немедленно написал он Визенбейкеру. — Ты постарайся объяснить им как следует, чтобы повысить эту вероятность».

У многих в Goldman начали сдавать нервы. Усугубляло положение дел и необходимость реагировать на возрастающую вероятность финансового кризиса, порожденного проблемами ипотечного рынка. Четырнадцатого марта фирма обнародовала внутренний отчет с анализом экономической ситуации, содержавший интересное предположение, которое привлекло внимание лидеров Goldman и добавило им беспокойства. «Новые данные Ассоциации ипотечных банков США демонстрируют, что проблемы с платежеспособностью наблюдаются уже не только в секторе субстандартной ипотеки, — говорилось в отчете. — Это доказывает тот факт, что неплатежи по первоклассным ипотекам с плавающей ставкой быстро нарастают, причем гораздо быстрее, чем по субстандартным займам с фиксированной ставкой».

Прочитав это, Винкельрид задумался. «Неплатежи по ПЕРВОКЛАССНЫМ ипотекам с низкой начальной плавающей ставкой в начале срока погашения быстро нарастают, — написал он Бланкфейну, Кону и Виниару, а также Рузике и Спарксу — двум руководителям группы ипотечных кредитов. — Я думаю, это может стать серьезной проблемой — намного серьезнее, чем кажется в данный момент. Хотя стандарты кредитования среди компаний-операторов сильно различаются, контроль платежеспособности со стороны Уолл-стрит (и обслуживающих агентов, и дилеров) ослабел. Дэн, мы что-нибудь делаем, чтобы приготовиться к убыткам по первоклассной ипотеке?»

Спаркс не замедлил с ответом. «Мы стараемся уменьшать позиции и приобретать путы на компании, подверженные рискам ипотечного рынка в целом, — писал он тем же членам «верхушки». — Кроме того, мы шортим пакет субстандартной ипотеки с рейтингом ААА». Однако паника в Goldman нарастала. В тот день, когда Спаркс дал ответ Винкельриду, Кону и Бланкфейну о шортах индекса ABX и покупке путов на компании, подверженные рискам ипотечного рынка, он еще направил Монтагу электронное сообщение, озаглавленное «Кактус провел платеж». В нем он просил Монтага поздравить Мехру Кактуса Раази, трейдера облигаций в Goldman и бывшего рекламного агента Rolling Stone, с продажей на $1,2 млрд коротких позиций фирмы по ипотечным ценным бумагам рейтинга А нью-йоркской компании Stanfield Capital Partners, которая занималась CDO. «Он проделал большую работу по “обрубанию хвостов”», — написал Спаркс Монтагу, а тот отозвался целой серией адресованных Бланкфейну электронных писем с примечанием: «Закрыли еще на $1,2 млрд шортов по ипотекам, почти вышли во флэт (что означало некую среднюю позицию на ипотечном рынке между шортом и лонгом), а теперь надо снижать риски». Когда 20 марта Бланкфейн получил ежедневный отчет о чистой прибыли, показывавший, что фирма в тот день заработала $111 млн — и $37 млн до налогообложения, — но потеряла на ипотеках $21,4 млн, он тут же написал Кону. «Есть что-нибудь конкретное об убытках по ипотекам?» — спрашивал он. Кон отвечал: «Нет. На рынке наблюдается небольшое ралли. По-прежнему стоим в шортах».

На следующий день число участников руководящего коллоквиума выросло.

«Джош вышел из торгов по индексу? — спрашивал Монтаг у Спаркса и Билла Макмахона по поводу коротких позиций Бирнбаума по индексу ABX, которые временно перестали давать отдачу. — Я велел ему ликвидировать S&P (т.е. ставку на индекс S&P 500) и наполовину сократить путы на собственные средства за вчерашний день». Затем он пояснил, на чем сейчас сосредоточена группа, что, разумеется, сильно порадовало «рисковую полицию», но столь же сильно расстроило Бирнбаума. «В целом по этому направлению мы продаем лонги и покрываем шорты, — писал Спаркс. — Это главная задача на квартал. Кроме того, мы обеспечиваем защиту по рискам контрагентов, строим планы на жизнь в новом мире жилищной ипотеки и пытаемся оставаться оппортунистами. У нас есть шорты, по которым нужно обеспечить общую защиту на случай дальнейших потерь. Вообще-то эти шорты сильно нас напрягают».

Логика Спаркса могла показаться безупречной, но Монтаг терпением не отличался, когда речь заходила о ставке, которая в перспективе могла дать сказочную прибыль, но шла вразрез с ближайшими планами фирмы, особенно после того как Бланкфейн прислал ему запрос. «Ликвидность — это хорошо, — заключил Монтаг, — но реальные показатели могут оказаться намного хуже». А затем начал критиковать Бирнбаума: «К несчастью, наш трейдер Джош не сумел доказать, что в состоянии контролировать свои позиции… Вместо этих дурацких хеджей ему бы следовало продавать позиции». Спаркс попытался оправдать Бирнбаума. «Он добился отличных результатов в этом направлении», — писал он Монтагу, обещая, что очень скоро Бирнбаум представит ему на утверждение план действий.

Двадцать шестого марта руководство Goldman представило совету директоров доклад о положении дел на рынке субстандартной ипотеки. Одна из страниц 24-страничного документа имела заголовок «Крах субстандартной ипотеки». Речь шла о падении акций New Century и финансовой брани между операторами субстандартных ипотек, в числе которых были и 15 компаний, уже находившихся в процессе ликвидации или банкротства. Доклад также показывал двойственную роль Goldman: с одной стороны, фирма выступала как покупатель, создатель и продавец ипотек и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой («Goldman не покупает кредиты, занимаясь структурированием и андеррайтингом секьюритизации и продажей ценных бумаг, обеспеченных ипотечными займами, как принципал и агент, действующий для клиентов», говорилось в докладе); с другой же — как трейдер по ипотекам и ипотечным деривативам «с целью хеджирования длинных кредитных рисков», делая ставку на крах ипотечного рынка. Прямо-таки двуликий Янус.

Кроме того, руководство фирмы составило временную шкалу мероприятий, которые необходимо принять в условиях ухудшения положения дел на рынке субстандартной ипотеки. Так, во второй половине 2006 г. и первом квартале 2007 г. Goldman снизил активность в сфере инициирования CDO и сократил остаточные активы. Затем совету было доложено, что «фирма сокращает длинные рыночные позиции, покупая единоименные CDS (кредитные дефолтные свопы) и сокращая позиции по ABX». Валовая прибыль ипотечного направления Goldman отражала меняющуюся динамику рынка. В 2005 г. ипотечный отдел фирмы заработал $885 млн — главным образом за счет инициирования ценных бумаг, обеспеченных жилищной и коммерческой ипотекой. В 2006 г. Goldman выступил андеррайтером ценных бумаг, обеспеченных субстандартной ипотекой, на сумму $29,3 млрд, заняв третью позицию в рейтинге соответствующих компаний, и андеррайтером обеспеченных долговых обязательств на сумму примерно $16 млрд, заняв пятую позицию в рейтинге. В том же году прибыли по ипотечному направлению выросли на 16%, при этом инициирование новых ипотечных бумаг оставалось примерно на том же уровне. Однако с учетом $401 млн, принесенных группой Бирнбаума, рост составил 64%, по сравнению с $245 млн предыдущего года. Рост доходов наблюдался в первые четыре с половиной месяца 2007 финансового года. Вклад группы Бирнбаума составил $201 млн — половина всех прибылей, полученных за весь 2006 г. Тем временем инициирование ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой, в первой половине 2007 г. уменьшило валовой доход на $19 млн. Правление Goldman было поставлено в известность, что стоимость длинных позиций фирмы по ипотечным ценным бумагам составляет примерно $12,9 млрд, что компенсировалось шортам на $7,2 млрд против индекса ABX и на $5,5 млрд против ипотек, приобретенных через CDS. Чистая рискозависимость Goldman на 15 марта 2007 г. составляла примерно $200 млн в длинных позициях, что в общем можно было считать флэтом. В марте 2007 г., после обнародования показателей фирмы за первый квартал, Виниар заявил: «Сектор субстандартной ипотеки находится под давлением, он перегрет. Совершенно ясно, что это грозит встряской. Рынок сожмется до разумных пределов и будет меньше, чем тот, что мы видели в последние несколько месяцев». Говоря о позиции фирмы на рынке ипотеки, он заявил: «Расширяя кредитование, мы должны обеспечить себе гарантии и другие условия для защиты. Мы делаем все возможное, чтобы снизить потери и обезопасить себя».

Может показаться невероятным, но очень многие, в том числе Бен Бернанке, председатель ФРС, и министр финансов Генри Полсон, упустили из виду проблемы ипотечного рынка, не ускользнувшие от внимания Goldman Sachs и Джона Полсона. «Влияние общеэкономической ситуации и финансовых рынков на проблемы сектора субстандартных ипотечных кредитов является сдерживающим», — заявил Бернанке, выступая 28 марта перед Объединенной экономической комиссией конгресса. В тот же день Полсон сказал, выступая в подкомитете по бюджетным ассигнованиям нижней палаты сената: «С точки зрения общеэкономической ситуации мы внимательно отслеживаем все тенденции, и похоже, проблемам не дадут хода».

Bear Stearns также выступила с прогнозом ипотечного рынка, которое шло вразрез с мнением Goldman. На презентации в «День инвестора», 29 марта, Джеффри Майер и Томас Марано, двое лидеров Bear Stearns из группы по ценным бумагам с фиксированной доходностью, громко заявили о том, что «главная ипотечная франшиза компании продолжает расти». Сенсационные новости продолжали идти одна за другой: чистые прибыли в 2006 г. составили $4,2 млрд, вдвое превысив показатели 2002 г.; Bear стала ведущим андеррайтером ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами; фирма расширила возможности инициирования ипотек, приобретя в дополнение к Bear Stearns Residential Mortgage Corporation и EMC Mortgage Corporation компанию Encore Credit Corporation, занимающуюся «оптовым» инициированием субстандартных ипотек. Кроме того, в 2006 <