Метод дисконтированных денежных потоков.

определение стоимости компании методом дисконтированного
денежного потока (Общая схема).

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Данный метод предусматривает выполнение следующих этапов работы:

· выбор модели денежного потока;

· выбор длительности прогнозного периода;

· ретроспективный анализ и прогнозирование валовых доходов и расходов;

· анализ и прогнозирование инвестиций;

· расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;

· расчет адекватной ставки дисконта;

· определение величины стоимости предприятия в постпрогнозный период;

· расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости предприятия в постпрогнозный период;

· внесение итоговых поправок.

ВЫБОР МОДЕЛИ (ТИПА) ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА.

Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от цели оценки необходимо использовать либо «денежный поток для собственного капитала», либо «денежный поток для всего инвестированного капитала» (в некоторых источниках «денежный поток для всего инвестированного капитала» называют «бездолговой денежный поток»). Выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта.

«Денежный поток для всего инвестированного капитала» не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних.

При применении «денежного потока для всего инвестированного капитала», совокупный денежный поток рассчитывается по следующей схеме:

Денежный поток для всего инвестированного капитала равен:

+ прибыль после налогообложения + выплаты % (скорректированные на ставку налогообложения);

+ амортизационные отчисления;

- прирост собственных оборотных средств;

+ уменьшение собственных оборотных средств;

- капитальные вложения в внеоборотные активы;

+ реализация внеоборотных активов.

«Денежный поток для собственного капитала» указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Денежный поток для собственного капитала рассчитывается по следующей схеме:

+ прибыль после налогообложения

+ амортизационные отчисления

+ увеличение долгосрочной задолженности

- погашение по долгосрочным обязательствам

- прирост собственных оборотных средств;

+ уменьшение собственных оборотных средств;

- капитальные вложения в внеоборотные активы;

+ реализация внеоборотных активов.

Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконта, связанной с определенными рисками:

«Денежный поток для всего - Средневзвешенная стоимость капитала.

инвестированного капитала»

«Денежный поток для - Стоимость капитала собственника.

собственного капитала»

Дисконтирование величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно на рыночную стоимость собственного капитала компании, если же дисконтируется денежный поток для всего инвестированного капитала, то результатом является рыночная стоимость компании в целом, что для расчёта величины акционерного капитала требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.

В зависимости от учета в денежном потоке инфляционной составляющей, различают номинальный и реальный денежный потоки (первый зависит от прогноза уровня инфляции в стране, второй нет).

При стабильных и незначительных темпах инфляции большинство западных оценщиков рекомендуют использовать номинальный денежный поток и соответственно номинальную ставку дисконтирования. Вместе с тем, в странах с высокой инфляцией, на практике, наиболее целесообразно пользоваться реальными показателями денежного потока и затрат на капитал (или показателями, выраженными в стабильной валюте).

Учитывая ретроспективные данные об уровне инфляции в 1996 – 2000гг., строить какие-либо объективные прогнозы темпов инфляции на будущее весьма проблематично, в связи с чем большинство российских оценщиков используют реальные показатели денежного потока и ставки дисконтирования.

Для определения стоимости пакета акций предприятия нами использовался денежный поток для собственного капитала в реальном исчислении (т. е. без учета инфляции)