Системы показателей финансово-экономической эффективности инвестиций и методы их оценки

Международная практика обоснования проектов использует несколь­ко показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств. В их числе:

—чистая текущая стоимость;

—индекс доходности;

—рентабельность;

—внутренний коэффициент эффективности;

—период возврата капитальных вложений;

—максимальный денежный отток;

—неразрывность денежного потока;

—норма безубыточности.

Показатель чистой текущей стоимости (ЧТС) (Net Present Value of Discounted Cash Row — NPV), называемый в отечественных источниках "интегральным экономическим эффектом", определяется как сумма те­кущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегрального притока денег (П) над инте­гральными затратами (оттоком) (О):

 

где IT_t — приток денежных средств на t-м шаге расчета;

O_t — отток денежных средств на том же шаге;

Т — горизонт расчета (равный номеру последнего шага расчета).

Примечание. В конце Т-го (последнего) шага должна учитываться (условная) реализация активов.

Э₍ = [IT_t —O_t) — эффект, достигаемый на t-м шаге (чистый денеж­ный поток).

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧТС. Для этого из состава O_t исключают капитальные вло­жения и обозначают IQ — капиталовложения на t-м шаге; К — сумму дисконтированных капиталовложений, то есть

 

 

 

а О[ — затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капитало­вложения.

Тогда формула (9) для ЧТС записывается в виде

Показатель ЧТС рассчитывается аналитически, а также отражается в таблице денежных потоков. Максимум чистой текущей стоимости высту­пает как один из важнейших критериев при обосновании проекта. Он обеспечивает максимизацию доходов собственников капитала в долго­срочном плане (за экономический срок жизни инвестиций)

 

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы при­веденных эффектов (ЧТС) к сумме дисконтированных капиталовложе­ний:

Индекс доходности тесно связан с ЧТС: если ЧТС положительна, то ИД>1, и наоборот.

Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1 — неэффективен.

Рентабельность (Simple Rate of Return — SRR), понимаемая как от­ношение прибыли к капитальным вложениям, а также по отношению к акционерному капиталу, рассчитывается аналитически для каждого года реализации предпринимательского проекта и как среднегодовая величина (в том числе с учетом налогообложения).

Внутренний коэффициент эффективности (Internal Rate of Return — IRR)

Внутренний коэффициент эффективности (ВКЭ) — это такая норма дисконта (Евн), при которой интегральный экономический эффект за экономический срок жизни инвестиций равен нулю, т. е.

На практике часто пользуются модифицированной формулой

т. е. ВКЭ* — норма дисконта (Ец_Н), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Для определения Ец_Н необходимо решать уравнение (12) или (13).

В случае, когда ВКЭ равен или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии.

В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Период возврата капитальных вложений (Pay-Back Period — РВР), иногда называемый сроком окупаемости, представляет собой количество лет, в течение которых доход от продаж за вычетом функционально-административных издержек возмещает основные капитальные вложения. Этот показатель может быть рассчитан аналитически, указан в таблице денежных потоков или выделен на графике, изображающем финансовый профиль проекта. Остается дискуссионным вопрос, должен ли период возврата рассчитываться с дисконтированием или без такового.

Максимальный денежный отток (Cash Outflow) — это наибольшее отрицательное значение чистой текущей стоимости, рассчитанной нарас­тающим итогом. Этот показатель отражает необходимые размеры финан­сирования проекта и должен быть увязан с источниками покрытия всех затрат. Он отражается в таблице денежных потоков и может быть выде­лен на графике финансового профиля проекта.

Неразрывность денежного потока. Основным условием осуществле­ния проекта являются положительные значения кумулятивной (накоп­ленной) кассовой наличности на любом шаге расчета. Если на некотором шаге сальдо реальных денег становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значе­ний интегральных показателей эффективности.

В этом случае необходимо привлечение дополнительных собствен­ных или заемных средств или изменения других показателей проекта.

 

 

 

Норма безубыточности (Break-Even Point — ВЕР) — это минималь­ный размер партии выпускаемой продукции, при котором обеспечивается "нулевая прибыль" (доход от продаж равен издержкам производства). Оп­ределяется аналитически по формуле

Постоянные издержки

Норма безубыточности = —-- —-------------------------------

Удельная цена - Удельные переменные издержки

или графическим методом, как правило, для условий полного освоения проектной мощности предприятия (рис. 2.1).

Оценки эффективности инвестиций, используемые при обосновании проектов, могут базироваться на различных подходах и, соответственно, рассчитываться методом приведенной стоимости, методом аннуитета (An­nuity), методом рентабельности или методом ликвидности (табл. 2.1).

Выбор метода обоснования решения является прерогативой пред­принимателя (с учетом, разумеется, позиции собственника капитала).

Таблица денежных потоков

Таблица денежных потоков (Cash Flow) или, иначе, таблица потоков

наличностей, содержит сводные данные об объемах продаж, инвестициях и производственных издержках по каждому году осуществления проекта. Данная таблица позволяет рассчитать чистую текущую стоимость, оце­нить максимальный денежный отток, выявить период возврата капиталь­ных вложений. Она отражает не только финансово-экономические показатели, но и их динамику. Соответствующий пример для проекта без внешнего финансирования приведен в табл. 2.2.

Финансовый профиль проекта

Графическое отображение динамики показателя дисконтированного чистого денежного потока, рассчитанного нарастающим итогом, пред­ставляет собой так называемый финансовый профиль проекта (Cumula­tive Cash Flow Diagram). Как правило, он имеет форму, представленную на стр. 2.2.

Такие обобщающие показатели, как интегральный экономический эффект, максимальный денежный отток, период возврата капитальных вложений, получают с помощью финансового профиля проекта нагляд­ную графическую интерпретацию.

Внутренний коэффициент эффективности, как отмечалось, может находиться методом подбора, при этом интегральный экономический эффект равен нулю. На рис. 2.3 приведен финансовый профиль некото­рого проекта, рассчитанный для разных пороговых значений рентабель­ности Е. Как видно, внутренний коэффициент эффективности для рассматриваемого проекта равен приблизительно 0.18.

 

Общие положения по проведению