Постановка вопроса о рациональной структуре источников имущества предприятия.

Источниками формирования имущества любого предприятия, вне зависимости от организационно-правовых видов и форм собственности, служат собственные и заемные средства: I) собственные источники - это средства, постоянно находящиеся в распоряжении предприятия и формируемые за счет собственных ресурсов (прибыль, амортизационные отчисления).//Информация о величине собственных источников представлена в разделе IV пассива баланса. К ним в первую очередь относятся: 1)уставный капитал – стоимостное отражение совокупности вкладов учредителей; 2)резервный капитал – создаваемый путем отчисления от прибыли; 3)добавочный капитал – возникает в результате прироста стоимости по переоценке, от безвозмездно полученных ценностей, эмиссионного дохода; 4)фонды накопления и фонд социальной сферы – образуются за счет отчислений от прибыли, остающейся в распоряжении предприятия; 5)нераспределенная прибыль – часть чистой прибыль, которая не была распределена на дату составления баланса.// II) заемные источники – это кредиты банка, кредиторская задолженность и прочие пассивы (выпуск акций, облигаций и др.).//Данные о составе и динамике заемных средств отражаются в разделах V и VI пассива баланса. К ним относятся: 1)долгосрочные кредиты банков – ссуды банков, полученные на срок более 1 года; 2)долгосрочные займы – суды заимодавцев (кроме банков), полученные на срок более года; 3)краткосрочные кредиты банков – ссуды банков до 1 года; 4)краткосрочные займы – суды заимодавцев (кроме банков), полученные на срок до 1 года; 5)кредиторская задолженность; 6)задолженность по расчетам с бюджетом, внебюджетным государственным фондам образовавшаяся вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа; 7)долговые обязательства по оплате труда./// Постановка вопроса о рациональной структуре источников имущества предприятия: К числу основных показателей характеризующих структуру источников средств, относятся: 1) коэффициент независимости (соотношение СС к общей валюте баланса), показывает долю средств вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия; 2)коэффициент финансовой устойчивости (стабильности): Кфу=(СС+Долгосрочные заемные средства)/валюта баланса*100%; 3) коэффициент финансирования (соотношение СС и ЗС), платежеспособно если >1, если <1 – опасность неплатежеспособности и возможность затруднения в получении кредита; 4) коэффициент обеспеченности СС, характеризует наличие СС для его финансовой устойчивости: Коб = (IVП – АI)/IIА, т.е. отношение разности источниками СС и внеоборотных активов к оборотным средствам, (норматив 0,1).

 

84. Финансовый рычаг и эффект финансового рычага.

Финансовый рычаг – это использование заемных средств для увеличения экономической рентабельности собственных средств (или воздействие на уровень прибыли за счет СС и ЗС).//Увеличение собственного капитала является конечной целью бизнеса и именно по этому показателю оценивают собственники работу менеджеров. В этом плане финансовый рычаг полезен. Но он снижает финансовую устойчивость и увеличивает риск банкротства. Тем не менее финансовый менеджмент от финансового рычага не отказывается, так как всегда существует разумный компромисс между ростом рентабельности и возрастающим риском банкротства./// Идею финансового рычага иногда называют концепцией «спекуляции капиталом». Ее смысл в том, что нужно взять в долг столько, сколько позволяет здравомыслящие кредиторы. И за счет этого поднять рентабельность собственных средств на разницу между достигнутой рентабельностью активов и ставкой ссудного процента. Разумеется, возможен и противоположный эффект, если предприятие получит рентабельность меньшую, чем стоит заемный капитал.// Расчетные формулы имеют вид: РСС = (1-СНП) * ЭР + ЭФР; //ЭФР = (1-СНП) * (ЭР-ССП) * ЗС/СС- это формула позволяет определить безопасный объем ЗС, расчет допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой РСС – облегчение налогового бремени.//Плечо не может быть отрицательной величиной по экономическому смыслу, а сила (дифференциал) может быть отрицательной и происходит это тогда, когда ожидания менеджеров по рентабельности активов не оправдывается и платить за ссуду приходится больше, чем дает заемный капитал. В этом случае эффект финансового рычага становится отрицательным, что ведет к снижению рентабельности собственных средств./// Плечо финансового рычага (ЗС/СС) – это соотношение между ЗС и СС, которое характеризует силу воздействия финансового рычага.

С увеличением плеча финансового рычага (т.е. преимущественное использование заемных средств) увеличивается эффект финансового рычага, но и возрастает риск банкротства (кредиторов), потому что рост доли заемных средств в активах снижает обеспеченность кредита собственным капиталом и в случае банкротства уменьшает возможность вернуть ссуду. Увеличением плеча рычага, ведущее к росту РСС, не всегда возможно, так как кредиторы с ростом риска, скорее всего поднимут ставку ссудного процента и понизив тем самым дифференциал финансового рычага, что в свою очередь ведет к снижению РСС./// Дифференциал (сила) финансового рычага (ЭР-ССП) – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.// С уменьшением силы рычага возрастает риск кредиторов, потому что любой сбой в производстве продукции или ухудшение рыночной конъюнктуры могут привести к снижению объемов реализации продукции, а следовательно к уменьшению прибыли (НРЭИ, т.е. прибыль до уплаты %-ов за кредит и налога на прибыль) и падению рентабельности активов до уровня ссудного процента или ниже. Тогда предприятие может стать убыточным, а возврат ссуды проблематичен.// Эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств.// Влияние финансового рычага на РСС: если предприятие получит рентабельность меньшую, чем заемный капитал (следовательно ЭФР будет отрицательным), то это приведет к снижению РСС, и наоборот, если получит большую рентабельность – к увеличению РСС./// Риск кредиторов растет: если уменьшается сила финансового рычага (см. выше), если увеличивается плечо финансового рычага (см. выше)./// Какова же оптимальная величина ЭФР? Общего ответа на этот вопрос нет, поскольку это зависит от многочисленных факторов. Правильное решение можно найти только опытный финансовый менеджер на основе глубокого анализа, интуиции о развитии как общих, так и частных тенденций.

Опыт стран с устойчивой экономикой указывает, что оптимальное значение должно составлять 30-50%.

Риск Плечо S-й риск Сила Эффект фин. рычага

R Ликвидность

Вывод: 1)Эффект фин. Рычага,

заключается в росте рентабель-

ности (R) собственного капита-

ла за счет использования заем-

ного, прямо пропорционально

величине дифференциала (си-

лы), равной разности между

рентабельностью активов и

средней ставки ссудного %, и

величине плеча, равной отношению заемных средств к собственным.//2. При отрицательном дифференциале нельзя прибегать к финансовому рычагу, т.к. это понижает рентабельность собственных средств из-за того, что цена ссудного капитала превышает отдачу от него.//3. Риск кредитора определен величиной дифференциала. Чем меньше дифференциал, тем выше риск и наоборот.//4. Риск кредитора тем больше, чем больше плечо финансового рычага из-за снижающейся обеспеченности ссуды собственным капиталом заемщика.//5. Финансовый менеджер должен внимательно следить за соотношением плеча и дифференциала финансового рычага и держать в допустимой зоне финансового риска плечо рычага и отношение рентабельности активов к ставке ссудного процента.

 

85. Операционный рычаг. Ключевые понятия. Геометрическая интерпретация.

Сила операционного рычага.

Операционный рычаг – прогрессивное возрастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции.// Идея операционного рычага в сущности та же, что и финансового.

//Действие операционного рычага основано на том, что существуют постоянные издержки, не изменяющиеся в достаточно широком диапазоне изменения объемов производства, и переменные издержки, прямо пропорциональные этому объему. Поэтому при наращивании или сокращении объемов производства меняется соотношение между переменными и постоянными издержками (операционный рычаг) и в результате прибыль увеличивается или снижается непропорционально изменению объема деятельности. //Важным объектом анализа является заданная рынком цена на продукцию, в которую предприятию нужно вписываться со своими издержками и еще получить прибыль. Если прямые затраты на единицу продукции, состоящие из стоимости материалов, з/пл рабочих, электроэнергии и т.п., превышают цену, то проблемы не возникает. Подобная технология производства продукции не имеет права на жизнь, производство следует прекратить. Вот и все управленческое решение.//Проблема возникает в нормальной ситуации, когда прямые затраты меньше рыночной цены. В этом случае, при малых объемах производства выручка от реализации продукции слишком мала, чтобы покрыть постоянные затраты, связанные с функционированием предприятия и оно становится убыточным.//По мере роста объемов производства выручка растет и при некотором размере покроет все расходы на производство и реализацию продукции, но еще не даст прибыли. Это так называемая критическая точка. Дальнейший рост объемов производства приводит к росту прибыли. Таким образом, основная идея анализа заключается в сопоставлении трех переменных величин «Затраты - Объем производства - Прибыль»./// Ключевыми понятиями являются:// Постоянные затраты – амортизационные отчисления, оплата труда управленческого персонала, административные расходы, проценты за кредит, арендная плата и т.п., не меняющиеся с изменением объема производства. // Переменные затраты – стоимость сырья и материалов, оплата труда рабочих, потребление электроэнергии, транспортные издержки, торгово-комиссионные расходы и т.п., меняющиеся прямо пропорционально объему производства.// Существует три способа разделения общих затрат на постоянные и переменные – метод максимальной и минимальной точки, графический, метод наименьших квадратов. //Валовая маржа – это разница между выручкой от реализации и переменными затратами, или сумма постоянных затрат и прибыли.// Прибыль – разница между валовой маржой и постоянными затратами, или между

выручкой от реализации и суммой постоянных и переменных затрат.

ВР Прибыль (+) ВР= Ц*Q     Убыток Запас фин. Пер.И прочности b (-) (20 – 25%) Пост.И.   Пост.И. a Qкр. Qкр. = ПС.И/Ц - ПЕР.И. Q

ВР – выручка от реализации; Q – объем; Пер.И. – перемен-

ные издержки; Пост.И. – постоянные издержки.

tga=Ц; tgb=Удельные издержки (Пер.И.).

Эффект (сила) операционного рычага состоит в определе-

нии влияния на прибыль изменения объема продаж.

Используемые формулы:Валовая моржа(ВМ)=ВР-Пер.И.;

Прибыль(П)=ВМ-Пост.И.

Критическая точка (Qкр)-порог рентабелности- П=0.

Порог рентабельности – это такая выручка от реализации,

при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не

имеет прибылей. Валовой маржи хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.//Сила операционного рычага выражается отношением валовой маржи к прибыли: СОР=(Ц-Пер.И)*Q/(Ц-Пер.И)*Q–Пост.И.// Предпринимательский риск: Сила воздействия операционного рычага показывает на степень предпринимательского риска: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск. Риск=Const*СОР; СОР­- это плохо. //С понятием порога рентабельности (критической точки) и предпринимательским риском связано понятие запаса финансовой прочности предприятия (ЗФП) – это разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств (т.е. при наличии положительного ЗПФ предприятие способно выдержать снижение выручки от реализации на сумму ЗПФ без серьезной угрозы для своего финансового положения). // В абсолютном выражении: ЗФП = Выручка от реализации – Порог рентабельности, руб.;//В относительном выражении: ЗФП = 1 – Порог рентабельности / Выручка от реализации, %./// Область применения операционного рычага: * анализ изменения условий производства и сбыта, путем изучения чувствительности основных результатов (Q_кр - критическая точка, запас финансовой прочности, сила операционного рычага) к изменению показателей (Р – удел. переменные издержки, Пс.И – постоянные издержки, Ц - цена, Q_ф – объем сбыта); *разработка планов и прогнозов для предприятия. На основании заданных значений общей суммы постоянных и переменных издержек, их соотношения, цен на продукцию и желаемой прибыли, рассчитывается объем производства нового товара в натуральном выражении. На этой основе строится план рекламной компании и разворачивания сети сбыта товара.

86. Оценка стоимости предприятия.

Оценка рыночной стоимости предприятия связана с основными свойствами активов – обеспечивать приток денежных средств их владельцам. Из этого следует, что подобный взгляд на оценку стоимости ориентирован в будущее и связан с потенциальным (предстоящим) денежным потоком. А вот необратимые затраты, обусловленные уже осуществленными расходами по созданию предприятия не имеют большого значения с точки зрения рынка.//По этой причине балансовая стоимость предприятия, отвечающая целям бухгалтерского учета, имеет слабое отношение к рыночной стоимости.//Имеются и другие понятия стоимости./// Виды стоимости предприятия:// Стоимость воспроизводства, т.е. сумма, необходимая для замены существующего капитала. Однако, воспроизвести действующие активы, в том виде как они выглядят сейчас, невозможно из-за их морального старения, а также изменения функций и целей предприятия. Подобная оценка является лишь некоторым ориентиром, для истинной оценке активов;// Залоговая стоимость, под которой понимается максимальный размер кредита, который может быть предоставлен под залог активов. Эта оценка, намного ниже рыночной из-за всевозможных рисков, которым подвержен заимодавец:// Оценочная стоимость недвижимости, которая определяется законодательными актами, как база налогообложения имущества. Она может как учитывать, так и нет рыночную стоимость.//На практике используются и другие понятия стоимости (ликвидная, стоимость при реструктаризации, рыночная стоимость и т.д.), но все они так или иначе связаны с базовым понятием – стоимостью действующего предприятия. ///Перейдем к оценке рыночной стоимости предприятия (или текущей стоимости) через денежный поток (ДП) и средневзвешенную стоимость капитала (ССК) при постоянном денежном потоке (ПД) и изменяющемся с постоянным темпом./// Рыночная стоимость предприятия при постоянном ДП:// Стоимость предприятия = ЧДП/ССК или равна сумме (дисконтированной) предстоящих денежных поступлений:

, где ЧДП = Чистая прибыль + Амортизация (ЧДП-Чистый Денежный Поток).

ССК=Wкк*[(r_кк-Х)+Х*(1-СНП)]+Wдк*r_дк+Wпа*r_па+Wоа*r_оа – это ожидаемая инвесторами ставка доходности активов; где Wкк, Wдк, Wпа, Wоа – удельные веса краткосрочного и долгосрочного кредитов, привилегированных и обыкновенных акций; r_кк, r_дк, r_па, r_оа – процентные ставки по краткосрочным и долгосрочным кредитам, привилегированным и обыкновенным акциям; Х – норматив отнесения процентов за краткосрочные кредиты банков на себестоимость продукции плюс 3%-ых пункта, определенных инструкцией ЦБ РФ. СНП-ставка налогообложения прибыли. /// Рыночная стоимость предприятия при изменяющемся ДП с постоянным темпом роста ЧДД: Стоимость предприятия=ЧДП/(ССК-ТРД); где ТРД – годовой темп роста доходов.///Приведенные выше формулы упрощены в предположениях о постоянстве ДП и неограниченности срока эксплуатации, но в жизни это не всегда имеет место. Поэтому для таких случаев есть самое общее выражение для оценки стоимости предприятия. /// Оценка стоимости предприятия в общем случае: