Некоторые особенности управления портфелем ценных бумаг.

Применение в чистом виде активных и пассивных методов управления портфелем ценных бумаг имеет определенные недостатки. В случае пассивной стратегии доходность портфеля сознательно ограничивается с целью снижения риска. При активном подходе существует большой риск потерь, связанных с ошибочным прогнозом будущих процентных ставок. Поэтому нередко используют методы, которые рационально совмещают черты активного и пассивного подходов. Примером такого сочетания является так называемая условная иммунизация портфеля облигаций.
Условная иммунизация — это динамическая стратегия, цель которой заключается в гарантировании определенного минимального уровня доходности при одновременной попытке с помощью приемов активного управления (например, свопингу) достичь высокой эффективности. Аналитик в каждый отрезок времени на основании текущей структуры процентных ставок должен оценивать фактическую и минимальную стоимость портфеля, необходимую для обеспечения иммунизации. Если фактическая стоимость существенно превышает этот минимальный уровень, целесообразно и дальше использовать активные методы управления портфелем, в противном разе (во избежание потерь) портфель должен быть немедленно иммунизирован.

Нужно помнить, что портфель ценных бумаг — это совокупность инструментов, которые продаются и покупаются на рынке ценных бумаг, следовательно, появляется вопрос относительно расходов на его формирование и содержание. Поэтому особенную весомость приобретает вопрос относительно количественного состава портфеля и его диверсификации.

Из практики известно разные варианты организации управления большим портфелем ценных бумаг. Один из них заключается в том, что институционный инвестор — держатель портфеля ценных бумаг — самостоятельно осуществляет управление портфелем. В этом случае обычно создают специализированное структурное подразделение, к функциям которого принадлежит определение целей и типа портфеля; разрабатывание стратегии и тактики управления портфелем, его оперативная коррекция в пределах избранных целей, стратегии и краткосрочных заданий; непосредственное осуществление операций из управления портфелем, мониторинг, анализ и устранение проблем, которые возникают; принятие и практическая реализация корректирующих решений, определения эффективности управленческих действий. Таким структурным подразделением может выступать фондовый или инвестиционный отдел банка.

В другом случае инвестор доверяет осуществление управления портфелем своих ценных бумаг банковые. Как активная, так и пассивная стратегии управления портфелем ценных бумаг могут быть реализованы банком по поручению клиента и за его счет, или на основании договора.
Активное управление предусматривает высокие расходы инвестора банковскому или специализированному финансовому учреждению, которое берет на себя все обязательства за анализ, формирование, покупку-продажу активов и структурную перестройку портфеля ценных бумаг. Формируя переменчивый портфель на средства инвестора, портфельный менеджер постоянно осуществляет операции с финансовыми инструментами, опираясь на избранную стратегию, анализ рынка и собственную интуицию. Комиссионное вознаграждение менеджера определяют на основании процента от полученного дохода за портфелем. Такие услуги называют «Investment portfolio management treaty» (соглашением относительно управления инвестиционным портфелем).

Пассивная стратегия управления портфелем ценных бумаг также предусматривает предоставление средств специализированному (преимущественно банковскому) учреждению с целью инвестирования их от имени и по поручению инвестора в разные финансовые инструменты для получения дохода за всей совокупностью активов. В мировой практике такие операции предусматривают комиссионное вознаграждение и имеют название «Private banking» (доверительные банковские операции).
К системе управления портфелем ценных бумаг принадлежат мероприятия не только успешного его формирования, но и текущей коррекции. Каждый инвестор стремится постоянно улучшать инвестиционные характеристики портфеля на основании оценивания отдельных вложений, а в случае неблагоприятных обстоятельств — своевременно реинвестировать капитал в более эффективные активы.

Необходимость коррекции портфеля предопределена разными причинами. Первая из них связана с появлением на рынке новых эффективных финансовых инструментов. При этих условиях инвестор прибегает к ревизии портфеля с целью повышения его общей эффективности. Порядок действий в случае коррекции портфеля подчинен общим принципам его формирования. Исходя из целей формирования и сравнительной оценки инвестиционных качеств новых финансовых активов, инвестор оптимизирует состав портфеля с учетом изменчивости обстоятельств.
Вторая причина связана со снижением эффективности отдельных финансовых активов портфеля. При таких условиях часто придется принимать решение относительно продажи отдельных ценных бумаг.
Подготовку и принятие решений относительно коррекции портфеля, как правило, осуществляют ежегодно, но не реже, чем раз на 3—5 лет (так называемое «золотое правило» работы с ценными бумагами). Ввиду того, что снижение стоимости отдельных финансовых активов вызывают разные факторы, к тому же разной является мера влияния одинаковых факторов на них, разработка управленческих решений имеет дифференцированный характер и осуществляется в разрезе определенных финансовых активов.

Обоснование управленческих решений относительно продажи финансовых инструментов — очень ответственный и сложный этап портфельного инвестирования. Ответственность принятия таких решений предопределена тем, что они нередко влекут не только потерю ожидаемого дохода, но и части инвестированного капитала. Сложность принятия таких управленческих решений связана с тем, что они должны основываться на всестороннем анализе текущей конъюнктуры рынка ценных бумаг и прогнозировании ее изменений. Следует учитывать, что снижение эффективности отдельных финансовых активов может иметь временный характер, например через биржевую игру «на снижение», после которой обычно происходит рост рыночного курса их.

59. Финансовая аренда (лизинг): основные понятия и варианты применения

Лизинг – это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

В отличие от договора купли-продажи, по которому право собственности на товар переходит от продавца к покупателю, при лизинге собственность на предмет аренды сохраняется за арендодателем, а лизингополучатель приобретает лишь его во временное пользование. По истечении срока лизингового договора лизингополучатель может приобрести объект сделки по согласованной цене, продлить лизинговый договор или вернуть оборудование владельцу по истечении срока договора.

Основу лизинговой сделки составляют:

1. Объект сделки. Объектом лизинговой сделки может быть любой вид материальных ценностей, если он не уничтожается в производственном цикле. По природе арендуемого объекта различают лизинг движимого и недвижимого имущества.

2. Субъект лизинга. Субъектами лизинговой сделки являются стороны, имеющие непосредственное отношение к объекту сделки. При этом их можно подразделить на прямых и косвенных участников. К прямым участникам лизинговой сделки относятся:

- лизинговые фирмы и компании (лизингодатели или арендодатели);

- производственные (промышленные и сельскохозяйственные), торговые и транспортные предприятия и население (лизингополучатели или арендаторы);

- поставщики объектов сделки - производственные (промышленные) и торговые компании.

Косвенными участниками лизинговой сделки являются коммерческие и инвестиционные банки, кредитующие лизингодателя и выступающие гарантами сделок, страховые компании, брокерские и другие посреднические фирмы.

3. Срок лизинга (период лиза). Под периодом лиза понимается срок действия лизингового договора.

4. Стоимость лизинга. В состав любого лизингового платежа входят следующие основные элементы:

1) амортизация;

2) плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки;

3) лизинговая маржа, включающая доход лизингодателя за оказываемые им услуги (1-3%);

4) рисковая премия, величина которой зависит от уровня различных рисков, которые несет лизингодатель.

Плата за ресурсы, лизинговая маржа и рисковая премия составляют лизинговый процент.

Для расчета суммы арендных платежей используется формула аннуитетов (ежегодных платежей по конкретному займу), которая выражает взаимосвязанное действие на их величину всех условий лизингового соглашения: суммы и срока контракта, уровня лизингового процента, периодичности платежей. Эта формула имеет такой вид:

Р = А · [ (И:Т): (1 - 1:(1 + И:Т)^{Т · П}) ], (1)

где Р - сумма арендных платежей;

А - сумма амортизации или стоимость арендуемого имущества;

П - срок контракта;

И - лизинговый процент;

Т - периодичность арендных платежей.

Существующие формы лизинга можно объединить в два основных вида - оперативный и финансовый лизинги.

1. Оперативный лизинг - это арендные отношения, при которых расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта.

2. Финансовый лизинг - это соглашение, предусматривающее в течение периода своего действия выплату лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую его часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя.

Лизинговые операции также можно классифицировать в зависимости от состава участников:

1. Прямой лизинг - собственник имущества (поставщик) самостоятельно, без посредников, сдает объект в лизинг.

Частный случай прямого лизинга - возвратный лизинг, при котором собственник оборудования продает его лизинговой фирме и одновременно берет это оборудование у него в аренду. В результате такой операции продавец становится арендатором. Применяется она в случаях, когда собственник объекта сделки испытывает острую потребность в денежных средствах и с помощью данной формы лизинга улучшает свое финансовое состояние.

2. Косвенный лизинг - передача имущества осуществляется через посредника (лизинговую компанию или банк).

По объему оказываемых услуг лизинг подразделяется на:

1. Чистый лизинг - все обслуживание арендуемого имущества берет на себя лизингополучатель.

2. Лизинг с полным набором услуг - полное обслуживание лежит на лизингодателе.

3. Лизинг с частичным набором услуг - в данном случае на лизингодателя возлагается только часть функций по обслуживанию имущества.

В зависимости от сектора рынка лизинг бывает внутренним (когда все участники сделки находятся в одной стране) и международным (хотя бы один из участников - представитель другой страны).

По характеру лизинговых платежей лизинг подразделяется на:

1. Лизинг с денежным платежом (платежи осуществляются в денежной форме).

2. Компенсационный лизинг - арендные платежи осуществляются поставками продукции, изготовленной на оборудовании, являющемся объектом лизинговой сделки.

3. Лизинг со смешанным платежом (комбинация предыдущих двух видов).

 

60. Управление инвестициями. Методы оценки инвестиционных проектов.

Инвестиции – это вложения свободных денежных средств в различные формы финансовых и материальных богатств. В соответствии с действующим законодательством понятие инвестиций в широком смысле представляет собой все виды материальных, имущественных и иных ценностей (включая интеллектуальные), вкладываемые в предпринимательскую и другие виды деятельности в целях получения дохода или достижения социального эффекта.

Виды инвестиций:

1) инвестиции физические (или реальные активы).

2) вложения в денежные активы (или финансовые активы).

3) вложения в нематериальные активы