Пассивная стратегия (модель) управления портфелем ценных бумаг (passive portfolio management)

Пассивная стратегияосновывается на предположении относительно относительной информационной достаточности (эффективности) рынка ценных бумаг. То есть это совокупность методов управления, которые выходят из представления о невозможности стабильного превышения среднерыночного уровня доходности финансовых инструментов. Цель пассивного подхода — обеспечение доходности диверсифицированного портфеля на уровне среднерыночных показателей при максимальной защите портфельных инвестиций от негативного влияния нерыночных специфических факторов.

Портфельный менеджер, который на практике реализует пассивную модель управления, казалось бы, полностью «доверяет» рынку и подчиняется его течению. Рыночные активы, по его мнению, оценены достаточно близко (даже соответственно) к своей инвестиционной стоимости, а, следовательно, разница в доходности предопределена лишь разным уровнем риска и сроками погашения.

Пассивное управление предусматривает формирование диверсифицированного набора ценных бумаг при условии определенного гарантирования приемлемых уровней доходности и риска, рассчитанных на длительный срок. Такой подход является целесообразным в случае достаточной насыщенности рынка финансовыми активами высокого качества.

Сроки существования пассивного портфеля предусматривают относительное постоянство конъюнктуры рынка ценных бумаг на этом часовом промежутке. При условиях инфляции, а следовательно, подавляющего функционирования рынка краткосрочных ценных бумаг и нестабильности процессов на рынке вообще пассивный подход будет недостаточно эффективным. Во-первых, пассивная модель управления целесообразна лишь относительно портфеля, который состоит из низкорискованных и малодоходных активов. Во-вторых, финансовые активы должны быть долгосрочными, чтобы портфель оставался относительно неизменным на протяжении длительного времени. Особенности пассивного управления предопределяют его преимущество — низкий уровень расходов.
Достаточно распространенным за рубежом есть такой способ пассивного управления, как индексный метод (или метод «индексного портфеля»). Индексный портфель — это портфель, который отвечает структуре избранного биржевого индекса, который, по мнению менеджеров, достаточно отображает состояние эффективного рынка ценных бумаг. Если инвестор стремится, чтобы портфель был адекватным рынку, он должен вовлечь в портфель такую частицу определенных ценных бумаг (по стоимости), которую эти бумаги составляют во время подсчета биржевого индекса. То есть идет речь о формировании портфеля, за структурным наполнением максимально приближенного к структуре биржевого индекса. Зарубежные инвестиционные фонды, которые формируют такой портфель, получили название «индексных фондов».

Типичным примером индексного метода является определенное распределение инвестиций между портфелем акций, который повторяет структуру взвешенного за капитализацией биржевого индекса, и портфелем облигаций, что также воспроизводит структуру соответствующего биржевого индекса. Критерием эффективности индексного портфеля будет соответствие его реальной доходности и доходности индекса. Если рынок ценных бумаг в определенное время неэффективен, применение такого метода вместо желаемого позитивного результата может нанести существенные убытки.

К пассивным методам управления портфелем финансовых инструментов с постоянной процентной ставкой принадлежит его иммунизация, осуществляемая с целью снижения процентного риска. Как показатель риска при иммунизации используют длительность портфеля, которая отображает отрезок времени средневзвешенный по выплатам к погашению, поскольку он характеризует процентный риск финансового актива как изменчивость его цены относительно изменения процентных ставок. Чем дольше длительность, тем более переменчивая цена определенного финансового актива, то есть более высокая его рискованность. Распределение инвестиций между разными финансовыми инструментами предопределяет в составе портфеля снижение риска, присущего каждому инструменту отдельно. Формирование портфеля облигаций, который по продолжительности равняется плановому горизонту, обеспечивает инвестору страхования от процентного риска, предопределенного непредсказуемыми колебаниями процентных ставок. В иммунизированном портфеле независимо от направления изменений процентной ставки потери из-за одних активов компенсируются доходами от других.

Практическую ценность метода иммунизации снижает то, что при определенных условиях процентные ставки могут изменяться постоянно, для эффективной иммунизации нужно соответственно, постоянно корректировать состав портфеля, который приводит к высоким операционным расходам. Впрочем, даже такие расходы не помешают широкому применению иммунизации в практике портфельного инвестирования из обзора его простоты.

Заслуживает внимание метод формирования портфеля, связанный с инвестированием в активы, о неэффективности которых известно предварительно. Избирают акции с наименьшим соотношением Р/е («prise-earnings»), что при определенных условиях делает возможным за некоторое время получение дохода от спекулятивных операций на фондовой бирже.

Примером реализации пассивной стратегии может служить также метод «лестницы» — равномерное распределение портфельных инвестиций между активами разной срочности.

Полезной практикой для многих инвесторов является поддержка такой структуры распределения портфельных инвестиций по срокам, что дает возможность обеспечить постоянное рефинансирование портфеля. С той же целью ценные бумаги, за которыми подошел срок погашения, заменяют долгосрочными, которые, в свою очередь, по мере приближения сроков погашения, становятся среднесрочными и краткосрочными. Нарушения этой структуры возникают главным образом из-за недостаточного наличия на рынке приемлемых ценных бумаг с соответствующими сроками погашения. В этом случае определенная группа ценных бумаг (краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных) может некоторое время преобладать в портфеле инвестиций.

С помощью стратегии «штанги» совмещают краткосрочный и долгосрочный подходы к инвестированию средств в ценные бумаги. При использовании данной стратегии инвестор размещает, с одной стороны, подавляющую часть своих средств в краткосрочных высоколиквидных ценных бумагах, а с другой — в долгосрочных ценных бумагах при минимальных (или нулевых) вложениях на промежуточные сроки. Краткосрочный портфель обеспечивает ликвидность, тогда как долгосрочный предназначен для получения дохода.

Практика банковской деятельности предлагает еще несколько пассивных подходов, которые могут быть альтернативой при определенных условиях. Это, в частности, так называемая политика краткосрочного акцепта, или стратегия приобретения краткосрочных ценных бумаг, то есть размещение всех инвестиций в пределах короткого промежутка времени. Например, управление банка может принять решение инвестировать все фонды, которые не задействованы в кредитных операциях и наличных резервах, в ценные бумаги, срок погашения которых не превышает два года. При таком подходе портфель рассматривают преимущественно как источник ликвидности, а не получение дохода.

Противоположный предыдущему подход — политика долгосрочного акцепта, согласно которой портфель функционирует как источник дохода. Банк, который придерживается этой политики, может принять решение инвестировать средства в ценные бумаги со сроками погашения от 5 до 10 лет. Для удовлетворения потребностей, связанных с ликвидностью, такой банк может в значительной мере опираться на ссуды на денежном рынке. На основании такой политики долгосрочный портфель ценных бумаг можно сбалансировать относительно краткосрочным кредитным портфелем.