Спекулятивные составляющие цены на нефть.

 

Помимо фундаментальных факторов, определяющих цены на нефть на мировом рынке, имеется и другие составляющие, носящие случайный или спекулятивный характер. К факторам, носящий случайный характер, относят природные и техногенные катастрофы, а также политические и международные санкции и военные действия в регионах добычи. Некоторые из перечисленных факторов могут проявляются лишь в редких, но их воздействие на мировые цены на нефть может быть значительным.

В последние годы наблюдается смещение траектории международных товаропотоков энергоносителей в силу геополитических факторов. Политические волнения в ряде арабских стран в 2011-2012 гг. привели к трехкратному падению национальной добычи нефти в Ливии и существенным проблемам в нефтяных отраслях Сирии и Египта. Ситуация в регионе была также усугублена угрозой закрытия Ормузского пролива, через который осуществляется 35-40% международных нефтяных товаропотоков. Со стороны западных стран энергетическая геополитика реализовывалась в довольно жестких формах: так, США, стремясь заставить Иран, одного из главных продуцентов нефти, отказаться от программ развития ядерной энергетики, в конце 2011 г. ввели эмбарго на импорт иранской нефти, к которому в июле 2012г. также присоединились Евросоюз и ряд компаний из Южной Кореи, Японии и Индии. Под давлением США ведущее страховое общество «Lloyds Register» также прекратило выдачу заключений о соответствии нормам безопасности и экологическим стандартам танкерам и контейнеровозом Ирана. Запрет закупок иранской нефти благоприятствовал другим странам, прежде всего Саудовской Аравии, Кувейту, ОАЭ и Ираку, быстро освоившие внезапно открывшиеся рыночные ниши.

С развитием бумажного рынка нефти определенное влияние на формирование цены на нефть имеют действия участников биржевого рынка, зачастую носящий спекулятивный характер. До середины 2000-х гг. главными участниками данного рынка были хеджеры – игроки физического рынка нефти, минимизирующие риски своих физические операции посредством финансовых инструментов. Игроками, придерживающимися подобных стратегий, являются не только нефтяные компании, но и многие другие организации, деятельность которых зависит от цен на топливо. Со второй половины прошлого десятилетия пальма первенства перешла к игрокам, прямо не связанных с нефтяным бизнесом – банкам, пенсионным и страховым фондам - инвесторам, рассматривающим нефть как объект вложений, способный принести высокую прибыль. Такой недостаток нефти как актива для долгосрочных вложений, как сильная подверженность цены влиянию сезонных факторов, природных и политических катаклизмов, превращается в положительную характеристику для спекулянтов, играющих на страхах и ожиданиях рынка. О росте количества спекулянтов свидетельствует тот факт, что, несмотря на увеличение открытых позиций, исполнение контрактов на поставку нефти находится на предельно низком уровне: участники рынка нефтяных фьючерсов закрывают позиции до исполнения контрактов, что позволяет им избежать сложные процедуры, сопутствующие физической поставке. Таким образом, исполнение контрактов на рынке нефтяных фьючерсов проходит посредством финансовых взаиморасчетов.

Вследствие развития торговли производными нефтяными контрактами произошло вливание больших объемов капитала на нефтяной рынок, который превратился из классического во фьючерсную разновидность финансового рынка и приобрел высокую волатильность, свойственную валютно-финансовым рынкам. Биржевой способ ценообразования нефти привел к тому, что цена на нефть начала определяться её ценностью как финансового актива и стала тесно коррелировать с такими факторами как фондовые индексы, в частности S&P 500, Dow Jones Index,

курс доллара и его инфляционные ожидания.

Поскольку цена на нефть выражена в долларах США, корреляция между нефтяными котировками и курсом доллара очевидна (рис.4.).

 

Рисунок 4. Средневзвешанный курс доллара (Trade Weighted US Dollar Index:Broad[12]) и цена корзины AMEX (AMEX Oil Index Price[13])

 

Источник: ресурсы ycharts.com, дата обращения: 09.05.2013

http://ycharts.com/indicators/trade_weighted_exchange_index_broad/chart#series=type%3Aindicator%2Cid%3Atrade_weighted_exchange_index_broad%2Ccalc%3A%2C%2Cid%3A%5EXOI%2Ctype%3Aindex%2Ccalc%3Aprice&format=real&recessions=false&zoom=1&startDate=&endDate=

 

Наличие взаимосвязи между Amex Oil Index Price и Trade weighted US Dollar также доказывается при помощи корреляционной статистической проверки. Так, из двумерной генеральной совокупности (Trade weighted US Dollar, Amex Oil Index Price) извлечем выборку объема 241 (приложение 1) и по ней найдем коэффициент корреляции Пирсона

 

 

при помощи пакета анализа данных Excel:

r= - 0,5399[14], что доказывает обратную линейную зависимость исследуемых показателей.

Уравнение регрессии имеет вид:

Amex Oil Index Price= -36, 312 * Trade weighted US Dollar + 4891

Однако, выборка отобрана случайным образом, поэтому мы не можем заключить, что коэффициент генеральной совокупности также отличен от нуля.

Выдвинем гипотезу : отсутствует линейная связь между Amex Oil Index Price и Trade weighted US Dollar

В качестве критерия проверки нулевой гипотезы применим случайную величину

T c n-2 степенями свободы.

T набл.= = = 9,916

T табл. (n-2; 0,05)=3,33

T набл.> T табл. – следовательно, гипотеза на уровне значимости 0,05 отвергается. Связь можно считать существенной.

 

Рост курса американской валюты ведет к росту её покупательной способности, и, следовательно, к снижению цены, выраженной в долларах, а рост цен на нефть ведет к долларовой инфляции и снижению его курса. Нефтяные фьючерсы являются инструментами защиты от долларовой инфляции. При реальном и ожидаемом высоком уровне долларовой инфляции растет спрос на нефтяные фьючерсы, приводящий к росту цен на сырую нефть

Таким образом, динамика мировых цен на нефть во многом определяется сальдо-перетоками свободного капитала мировой финансовой системы на фьючерсный нефтяной рынок, ставшим частью финансового рынка. Эти процессы не являются стихийными, а координируются финансовыми корпорациями и государственными структурами США и ЕС, проводящих активную политику денежного стимулирования в целях преодоления долгового кризиса и поддержки мировой экономики.

Существенный отток спекулятивного капитала мог бы быть возможен в результате ужесточения регулирования финансовых рынков в целях преодоления кризисных явлений мировой экономики. В частности, одной из мер является установление спекулятивных ограничений для товарных фьючерсных контрактов и для свопов подобных производных финансовых инструментов. Однако, в сентябре 2012 г. после переговоров с ОПЭК, Международным энергетическим агентством (англ. International Energy Agency, IEA) и рядом корпораций, Международная организация комиссий по ценным бумагам (англ. International Organisation of Securities Commissions, IOSCO) отказалась от реформы в области ценового регулирования своп-сделок. Ее представители отметили, что усиление регулирования может быть контрпродуктивным и скажется на репрезентативности котировок.

 

 

4. Эконометрические модели ценообразования на рынке нефти

 

Для эмпирических исследований динамики цен на нефть широко используется экономико-математическое моделирование. Основными формами моделирования рынка нефти являются:

1) Гибридные модели – исследуют финансовую, физическую, регуляторную и иные компоненты;

2) Модель исчерпаемого ресурса – товар рассматривается как невозобновляемый актив, не имеющий заменителей;

3) Структурные модели – выявляют каузальную зависимость исследуемых переменных

Одной из первых наиболее важных работ по моделированию ценообразования на рынке нефти является исследование A.AL Faris (1991)[15], в котором цена нефти ставится в зависимость от экономической активности в странах-потребителях, обменного курса валют нефтедобывающих стран и стран-импортеров, курса доллара США и индекса инфляции.

R.K.Kaufmann (1995)[16], используя реальную импортную цену нефти в качестве зависимой переменной, составил структурную модель, включающую уровень мирового спроса на нефть, запасы нефти в нефтехранилищах и производственные возможности стран OECD, а также коэффициент использования производственных возможностей США и стран-членов OPEC.

Эконометрическая модель, разработанная S.Dees, P.Caradeloglou, R.K.Kaufmann, M.Sanchez (2007)[17], показывает влияние OPEC на нефтяные цены, используя в качестве зависящих переменных квоту OPEC; производство OPEC, превосходящую квоту; коэффициент использования производственных возможностей и разницу между потребностью и запасами нефти стран OECD.

M. Ye, J. Zyren, J.Shore (2005)[18], исследуют роль относительного уровня нефтяных запасов с целью предсказания цены марки WTI. В модели также используются переменные, характеризующие изменение политики OPEC на рынке нефти и террористическую атаку 11 сентября 2001 г.

Кардинальные изменения на рынке нефти за последние десятилетия выявляют необходимость выделения двух агрегированных экономических моделей, отражающие условия на рынке нефти и в экономике в периоды с 1980-х по конец 1990-х и конец 1990-х – 2008 г.